元器件：行业仍处于周期低点09年或有转机 评级中性

　　事件描述：

　　截至2008年9月30日，天相元器件行业共有32家公司发布了2008年3季度业绩预告。我们经过对这些数据进行分析，结合今年前三季度行业运行的一些特点，我们对行业前三季度的表现做了一些总结，并对上市公司3季度及全年业绩做出了一定预测。

　　评论：

　　1、 天相元器件类公司共有58家，在已披露08年前三季度业绩预告的32家公司里，有15家公司业绩同比预增（其中两家公司去年同期亏损，今年前3季度扭亏），6家公司预平，9家公司预降，还有2家公司预亏。

　　在预增的公司中，预计增幅最大的几家公司分别是：拓邦电子（002139行情,爱股,资讯）（002139）、科力远（600478行情,爱股,资讯）（002197）、歌尔声学（002241行情,爱股,资讯）（002241）、中环股份（002129行情,爱股,资讯）（002129）、大华股份（002236行情,爱股,资讯）（002236）等。

　　而在业绩预降的9家公司中，有5家公司的下降幅度预计超过30％，4家公司预计降幅在30％以内。其中预计下降幅度最大的有华东科技（000727行情,爱股,资讯）（000727）、雪莱特（002076行情,爱股,资讯）（002076）、苏州固锝（002079行情,爱股,资讯）（002079）、康强电子（002119行情,爱股,资讯）（002119）和蓉胜超微（002141行情,爱股,资讯）（002141）等公司。

　　2、 上市公司内生性增长增速放缓。元器件类企业多为外向型企业，产品出口占比较高。在2007～2008年美元持续贬值的压力下，各家企业的出口压力增大，使得主营业务收入增速相比前一年有明显下降。另一方面，由于有色金属、化工产品、人力资源等价格在过去的一年里快速上升，使得各上市公司的成本压力骤增，亦对上市公司的盈利能力造成了一定影响，公司内生性增长明显放缓。例外的公司是拓邦电子（002139），由于公司07年基数相对较小，且08年产品结构经过较大调整，毛利率高的HID灯安定器产品收入毛利占比迅速提升，因此公司08年业绩获得较快增长，我们预计公司全年业绩同比增长将超过100％。而另一家上市不久的企业大华股份（002236）处于安防设备制造领域，在国内尚处于高速发展期，因此今年前三季度和全年大华股份的业绩同比也将实现较快增长。

　　3、 外延式增长对净利润增长有较大贡献。经过我们观察发现，在预增幅度靠前的公司中，有更多的公司采用了外延式的扩张方式，这种扩张对这些上市公司在2008年前三季度的业绩增长有很大贡献。例如：科力远（600478）在今年3月底通过向大股东定向增发收购了大股东的二次电池资产；歌尔声学（002241）在2007年9月收购潍坊歌尔75％的股权（占公司07年毛利的26％）；中环股份（002129）于今年5月向大股东定向增发收购了子公司环欧公司被大股东持有的31％的股权（环欧公司原69％的股权07年贡献上市公司净利润的60％）；证通电子（002197行情,爱股,资讯）（002197）在2007年下半年收购了控股子公司的少数股东股权等。我们认为，在上市公司内生性增长增速放缓的前提下，不少公司将资产收购作为扩大公司规模，完善公司产业链，提高企业盈利能力与综合竞争力的重要手段。我们预期这种同行业、相近行业或产业链上下游的收购行为在未来仍将陆续出现。

　　4、 产业升级的发展目标任重而道远。我国的电子元器件产业起步较晚，产品结构相对比较落后，高端产品还主要依赖进口。但我国元器件产业的结构升级一直在进行中，各企业（以大企业为主）通过淘汰落后产能，建设新生产线的方式来提升企业产品结构，提高产品附加值。因此汇改以来受到出口放缓的不利影响（出口产品以中低端为主），更多国内企业加快了产业升级的步伐，以图挤占高端产品的国内市场，从进口替代中受益，这也已经成为国内元器件产业发展的大趋势。但从实际情况来看，国内电子产品制造业在产业升级的路上虽然有所进展，但仍将是一个长期的过程，这个努力任重而道远。我们认为在08年表现明显，且09年这种表现仍将明显持续的上市公司主要有华微电子（600360行情,爱股,资讯）（600360）、长电科技（600584行情,爱股,资讯）（600584）、横店东磁（002056行情,爱股,资讯）（002056）等。

　　5、 各子行业表现出一定差异性。从电子元器件所属的各个子行业来看，不同的子行业在2008年表现出一定的差异性。通过上市公司的08年半年报及3季度的业绩预告来看，如下几种类型的公司业绩增速明显高于行业平均水平。事实上，这几种类型的公司也是我们在09年比较看好的。

　　一是新兴行业。例如与安全相关的安防、金融信息化等（所属上市公司有大华股份、证通电子等），又如微电声领域（所属上市公司有歌尔声学、新嘉联（002188行情,爱股,资讯）等），再如新型光学器件（大立科技（002214行情,爱股,资讯））等。这些子行业的共同特点是在国内发展的时间不长，目前规模并不大，但发展空间广阔，上市公司规模也不大，因此上市公司很容易通过收购兼并、新建生产线等方式高速扩张；

　　二是居于产业链上端，议价能力较强的硅材料制造业（所属上市公司有中环股份、有研硅股（600206行情,爱股,资讯）等）。在原材料价格高位运行的大环境下，位于产业链上游的企业通常具有更强的产业集中度和议价能力，将能充分受益于下游的快速发展；

　　三是带有军工背景但正在大力开拓民用市场的企业（如中航光电（002179行情,爱股,资讯）、航天电器（002025行情,爱股,资讯）等）。军工背景使得这些公司具有良好的技术优势和大股东的支持，在07、08年军用市场萎缩的情况下，如果这些企业能够在民用市场领域做出突破，将能极大地降低公司经营风险，抵御军用市场的周期性波动。而当军用市场一旦复苏，这些企业又可以获得更大的发展空间。事实上，目前军用连接器、继电器市场正有复苏的迹象。

　　也有一些行业的增长速度有所减缓，甚至出现阶段性亏损。比较突出就是液晶面板行业。在去年四季度达到行业最高点后，液晶面板价格有所下降，但今年1、2季度仍维持在高位，京东方等面板厂商也实现了较大的盈利。但今年6月以来面板价格大幅下降，行业在今年3季度又将出现较大亏损。此外，还有一些行业仍未走出阶段性低估，如PCB行业。被动元件行业等。由于原材料铜等的价格上涨并运行在高位，同时美国经济增速放缓抑制了出口需求，PCB行业已在行业周期的低估运行了1年。虽然目前的状况相比08年初已经有所好转，但行业何时能真正走出低潮仍需要观察。