中煤能源：低PB和PE特征明显 首次给予推荐评级

　　中煤能源（601898行情,爱股,资讯）具备资源优势和持续经营优势，远低于电煤市场价的长协价格为公司利润提供了一定安全边际，未来成长确定性较高。公司当前动态PE较低，PB为2倍，仅与煤炭股2005年低潮时期的估值水平相当。

　　兴业证券 刘建刚

　　公司业务以煤为主。上半年，中煤能源煤炭、焦炭、煤机和其他业务的收入比重分别为70％、17％、8％和5％；煤炭、焦炭、煤机和其他业务利润比重分别为85.4％、10.6％、3.6％和0.4％。毫无疑问，中煤能源业务以煤为主，焦炭和煤机系煤炭业务的必要延伸和有益补充。

　　煤炭：产量快速增长煤价上涨在即

　　产销量快速增长。1-8月，中煤能源完成煤炭产量6656万吨，同比增长10％，其中自产煤炭6209万吨，同比增长12.5％；煤炭贸易量6021.2万吨，同比增长9.1％。其中内销4906.1万吨，同比增长19.4％；出口1113万吨。产销量快速增长是中煤能源业绩增长具有重要意义。

　　销售以长协为主。中煤能源约25％煤炭为现货销售，约75％煤炭系长协，通过长协销售的煤炭占比有所下降，原因在于公司提高了售价更高的现货销售比例，尤其是新增煤炭产量的现货销售比例提高。

　　电煤涨价在即。上半年，中煤能源煤炭综合均价为455元/吨，上涨114元/吨。其中，自产煤炭综合均价为447元/吨，上涨98元/吨。中煤能源重点电煤合同兑现率达110％，电煤合同50％以上是重点合同，其煤炭现货价格钉住秦皇岛价格，大约每周调整1次。因现货价远高于合同价，预计合同价在12月31日限价令解除后有望上涨。

　　焦炭：波动性大

　　产销量快速增长。1-8月，中煤能源的焦炭产量为286万吨，同比增长33.7％。

　　焦炭业务波动性大。中煤能源下属5个焦化厂，开工率取决于当地的供求关系，原材料系当地采购，焦炭等产品均为当地销售。因近期焦炭价格大幅回落，该项业务利润将同比下滑，但因占比降低，对业绩的影响十分有限。

　　煤机：较快增长盈利能力有待提高

　　产销量快速增长。1-8月，中煤能源煤机产量达到14.9万吨，同比增长12.3％，其中，主要煤机产品达10641台（套）。

　　合同量大幅增长。2008年上半年，中煤能源累计签订煤机销售合同30.2亿元，同比增长58.4％，充分显示出煤炭装备行业仍处景气阶段。

　　煤机市场占有率高。细分来看，中煤能源的高端液压支架市场占有率达35％，刮板输送机市场占有率为50％，矿用防爆电机市场占有率为70％，国内市场占有率均为第一。我们认为煤机业务令其产业链趋于完善，但需求有限而难以获得较大发展空间。

　　成长性：短期成长即将释放远期成长尚需时日

　　内生性增长。孔庄煤矿（75万吨，62.43％）技改扩大产能将于2009年投产；安太堡井工矿（800万吨，100％）采矿权已经全部付清，计划于2007年投产，但因遭遇矿井水故2008年只能出一部分工程煤，预计2009年可达设计产能。王家岭矿（600万吨，100％），由于属于高瓦斯，计划先抽后采，预计将于2010年投产。东露天矿（2000万吨）已于6月开工建设。煤化工方面，募集资金项目中的鄂尔多斯（600295行情,爱股,资讯）项目进展较为顺利，内蒙古项目，但均预计2010年之后会产生贡献，预计全部达产后可增加煤炭权益产能1968万吨、甲醇342万吨/二甲醚116万吨、烯烃60万吨。

　　外延式增长。中煤能源已经完成对集团旗下东坡煤矿100％股权的收购，新增产能150万吨，未来可扩产至300万吨；拟整合西沙河、担水沟、杨涧等4座煤矿约800万吨的产能；拟收购集团持有的中联煤层气（目前权益比例50％，拟收购中石油持有的50％权益）。

　　投资评级：推荐。

　　我们预计中煤能源2008-2010年每股收益分别为0.65元、0.87元和1.10元，动态PE分别为13.4倍、10.0倍和7.9倍，PB为2倍，与煤炭股2005年低潮时期的估值水平相当，基于中煤能源具备资源优势和持续经营优势，远低于电煤市场价的长协价格为其利润提供一定安全边际，未来成长确定性较高，故首次给予“推荐”评级。