扬农化工：两市唯一菊酯龙头 优于大市合理价25元

　　公司是沪深股市唯一一家以菊酯业务为主的上市公司，从2002年上市以来，主营业务收入一直保持着稳定快速增势，年均复合增长率达到36.3％。随着公司目前业务规划的进一步开展，我们预计公司在未来三年中，销售收入仍将迅速增长，年均复合增长率可达35.8％，到2010年主营业务收入超过30亿元，净利润达到2.84亿元。

　　公司未来的增长引擎：一是随着高毒农药全面退出市场，作为替代品，公司农用菊酯业务的销售收入在未来三年内还可以保持30％左右的增速；二是公司2009年底计划草甘膦的产能将达到45,000吨/年，较现有产能增加2倍，除草剂业务收入的提高也将带动公司未来业绩增长。

　　我们预计公司2008年、2009年及2010年全面摊薄每股收益增长率将达到106％、20％和25％。鉴于公司在行业的龙头地位和一直以来稳健充沛的现金流状况，基于15.6倍的08年市盈率和现金流量折现法估值，我们将公司的目标价格设为25.00元人民币。首次评级为优于大市。