中信国安：上半年业绩不影响全年表现 目标价15元

　　报告期内，实现营业收入11.28亿元，同比增长27.3％；归属于母公司的净利润1.37亿元，同比增长44.20％，EPS0.09元。

　　虽然08上半年业绩实现了不错的增长，但距市场和我们对全年的预期还存在不小的差距，但这并不影响我们对全年业绩的看好，进入下半年随着产能的逐步恢复和销售旺季的到来，预计全年业绩将实现高速增长。

　　盐湖资源开发产能低于市场预期但产品价格有望大幅上升硫酸钾镁肥，由于青海盐湖冬季寒冷不适于生产，多为设备调试保养期，影响到一季度的钾肥产量；而且上半年为硫酸钾镁肥的销售淡季。进入下半年，随着产能的逐步恢复和销售旺季的到来，硫酸钾镁肥的销量将大幅提升，但整体生产进度仍低于我们和市场的预期，预计全年将实现销量30万吨。

　　08年4月，钾肥（氯化钾）谈判尘埃落定，钾肥谈判价格同比大涨400美元/吨，国内钾肥价格应声而涨，随着国际市场上钾肥价格持续走高，硫酸钾镁肥价格将进一步上升，预计下半年的出厂均价应在1,900元/吨左右（不含税），较07年950元/吨的出厂均价大幅上升100％。

　　盈利预测及投资建议进入下半年，随着碳酸锂生产线技改完成和钾肥销售旺季的到来，营业收入和利润将大幅提升。我们维持前期对08年的盈利预测，上调09-10年的盈利预测，预计08、09、10年净利润分别为6.42亿元、10.27亿元、14.59亿元，对应的EPS分别为0.41元、0.66元、0.94元。

　　根据08年的业绩测算，公司目前的动态PE为26倍，处于较高水平，但公司的盐湖资源开发已经进入高增长期，09和10年的业绩复合增长率高达51％，PEG为0.51倍，而且其有线电视网络资源很有可能在2010年以后进入高成长期，理应享有更高的估值。但考虑到钾肥价格存在不确定性、价格上升过快对下游需求可能造成冲击等因素，我们将目标价下调至15元，对应08年36倍PE水平，维持增持评级。