华锐铸钢：抗拒周期的增长潜力 合理价9.66元中性

　　公司是国内电站铸件制造的龙头企业，也是目前国内唯一具有临海优势的大型铸件生产商，产销率始终维持在100％左右，去年的产量约为三万吨。

　　09年的增长点主要在于今年年底的三大项目投产：大型锻件项目，大型水电铸件扩容改造项目，瓦房店项目。计划中1.5年投产，1.5年达产，目前已经确定08年底，上述三个项目将提前建成投产。

　　公司年初在手订单12个亿（含税），现在比年初多。分产品增量来看，风电增量多于水电，其次是火电。受原材料价格和劳动成本上升影响，公司上半年毛利率出现下滑，08年5月完成了和下游客户的谈判，产品进行了提价，下半年毛利率将有所回升。

　　目前公司火电订单未见萎缩，主要是国内对于火电政策是“放大压小”，并且东南亚、非洲等小火电业务仍存在一定空间。从长远来看，公司电站铸件增长结构将有所变化，水电、风电、核电等清洁能源装备增长潜力较大，公司通过稳定火电市场、大力拓展水电与风电市场、研发核电市场等来完善产品链，并向大型、高附加值方向进行产品结构调整，有望保持或超过目前的高增长水平。

　　随着更多竞争对手的涌入，风电配套铸件的毛利率将下降，公司希望能够把握目前的时机尽快投产。同时，为保证产品毛利率，公司在朝两个方向努力，其一是研制2.4兆瓦、3兆瓦等更高级别的风电配套铸件产品，抢占市场先机；其二是研制更加适合海上、沙漠等恶劣环境使用的风电铸件产品，提高产品附加值。

　　船用和重机配套铸件产品尽管毛利率较低，出于几个原因还将保持生产，一是该类产品生产周期相对较短，长短结合，可以更充分利用公司生产资源；二是船用铸件市场和重型机械铸件市场是铸锻件行业的重要市场，有一定的战略发展空间。

　　产能扩张与产品链的扩展是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年净利润复合增长率为42.70％。

　　催化剂：募投项目建成达产与风电铸件市场拓展取得实质性进展。

　　风险因素：钢材等原材料价格波动及关联交易影响的不确定性；国内国际宏观经济波动影响的不确性；新介入大型锻件领域将面临技术、管理、市场拓展等不确定性。

　　我们给予公司股价0.6倍PEG和25.62倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的股价为12.34元，绝对价值9.66元，目前股价较为合理，投资评级中性。