登海种业：先玉335玉米良种助推业绩大增 评级中性

　　上半年经营业绩回顾。08年上半年实现营业收入28242.33万元，比去年同期增长50.72％，营业利润9066.56万元，比去年同期增长298.76％，归属于母公司的净利润

　　先玉335玉米良种助推业绩大增。在玉米种子行业整体供过于求的情况下，良种仍然是供不应求的。公司下属登海先锋公司的先玉335种子在08上半年，不仅保持了较高的销量，而且销售价格也略有上升，使得销售收入和毛利率都有上升，其中，营业收入同比增长144.61％，毛利率同比增长2.07％，达到70.12％，这样高的毛利率水平，在整个种子行业堪称独一无二。

　　受益于公司销售力度的加大，登海9号和登海11号玉米种，毛利率也分别同比增长1.33％，5.31％。

　　蔬菜、花卉种子毛利率下降。本期公司蔬菜种实现销售收入1498.75万元，占总的营业收入的5.3％，花卉种子实现销售收入291.50万元，占总的营业收入的1％。蔬菜、花卉种子的毛利率分别为42.66％、61.70％，较上期分别下降4.42％、9.14％，降幅较大。这主要是因为上半年，受原料价格上涨、劳动力价格上涨，使得生产成本出现更大幅度的增加，超过了营业收入的增长所致。

　　期间费用与去年同期相比增长30％。这主要是因公司为促进种子销售，加大了广告促销力度和营销渠道建设，营销费用增长较大所致。

　　上半年公司经营活动产生的现金流量净额同比大增1217.07％，主要原因是上半年公司存货大幅减少，上半年，在公司加大销售力度，以及转商销售的情况下，减少存货8885万元。

　　估值与评级。由于农业生产的特殊性，种子销售一般集中在上半年。因此2008年下半年，公司销售收入上难有较大幅度的提升，但为维持日常运作，费用支出上却仍然会有所增长，所以我们预测公司2008年全年每股收益为0.25元，比中期稍有降低。

　　2009年，2010年每股收益为0.36元、0.41元。目前公司估值偏高，给予“中性”评级。