浦发银行：拨备下降后费用激增 目标价为24元

　　浦发银行（600000行情,爱股,资讯）2008年上半年利润高增长源于税率下降和规模扩张。浦发银行2008年上半年净利润增长150％，其中有效税率下降贡献接近100个百分点，其次是盈利资产规模和拨备压力下降。浦发银行季度间的拨备波动较大，带来净利润增速出现较大的波动。

　　净利息收入高增长源于盈利资产规模出现高增长，但2季度息差环比略有下降。根据存款平均余额推算，浦发银行上半年盈利资产规模增长了30-32％，成为净利息收入的主要驱动因素。上半年贷款平均利率上升较多，但2季度的贷款利率上升幅度已经明显缩小。存款利息支出增长较快，主要是存款规模高增长和存款再定价带来的，浦发的存款定期化程度要小于招行以外的其他中型银行。

　　中间业务收入高速增长，贡献有所上升。浦发银行上半年手续费收入增长很快，此外，净交易收益、汇兑收益和投资收益也有大幅上升，这使得浦发银行在2季度非息收入比重大幅提高到11％的水平，全部非息收入对利润贡献明显上升。

　　网点的快速扩张和虚增的巨额应付工资带来了费用高增长。浦发银行2008年上半年费用收入比明显上升，主要是员工费用难以置信的增长了93％。原因一方面是：2008年上半年浦发银行网点数量增加较快；但更重要的是应付工资增加到73亿元，浦发银行在利润增速较高，并且判断未来支出较多时，会有较强的隐藏业绩的动机。

　　资产质量持续改善，拨备终于反哺利润。浦发银行2008年上半年资产质量改善明显，随着资产质量持续改善，拨备支出也明显下降，特别是2季度拨备支出比1季度减少近80％，市场期待已久的拨备反哺利润终于出现。浦发银行业拨备覆盖率已经超过210％，其拨备支出水平资产质量水平和经济的下行预期相符。

　　缓冲经济下行能力强，再融资压力大，增发或成买入时机。从收入角度，浦发银行由于网点扩张较快，未来资产规模扩张也会更快，能部分抵消息差回落的负面影响；在支出方面，拨备和巨额应付工作可以用来平滑利润。上半年浦发的资产充足率有所下降，增发压力有所上升，未来增发可能带来股价的下跌，成为较好的买入时机。

　　我们维持“增持”评级，目标价为24元。