厦门钨业：大股东增持体现长期投资价值 目标12元

　　在目前大小非普遍减持的背景下，厦门钨业（600549行情,爱股,资讯）第一、第二大股东不但不减持，反而通过二级市场增持公司股份，说明股价已经具备了长期的投资价值，而产业资本亦看好公司未来的前景。

　　招商证券 赵春

　　事项：

　　9月5日，厦门钨业第一大股东福建冶金集团通过下属全资子公司福建潘洛铁矿通过二级市场增持公司0.38％股权。继公司二股东五矿有色增持公司5.0％股权以后，大股东的再次增持体现公司的控股权之争的激化。

　　点评：

　　五矿有色增持厦门钨业对福建冶金集团的控股权形成挑战：8月15日，五矿有色通过二级市场增持厦钨5％的股权，增持成本为10.5元左右。至此，五矿有色对厦门钨业的控股比例由原先的20.58％上升到25.58％。与公司第一大股东福建冶金集团持股仅差8.2％。五矿的增持对第一大股东的控股地位形成挑战。

　　大股东福建冶金集团增持：自五矿增持以后，大股东福建冶金集团此次增持数量为257万股，增持成本为8.85元，控股比例由原先的33.79％，上升到34.17％。同时计划在未来12月内增持比例不超过2％。

　　我们认为大股东增持的目的在于稳定控股权：如果大股东按增持2％计算，大股东未来将持股35.79％，二股东五矿有色目前持股25.58％，三股东日本联合材料株式会社持股10.02％，此三家持股总和将达到71.39％，二股东和大股东的持股差距又将拉到10％以上。此次大股东增持，我们认为是向市场传递了这样一个信号：大股东也会通过二级市场增持以增加控股比例，想通过这种方式来遏制其他股东通过二级市场增持以达到控股目的的行为。

　　大股东、二股东先后增持说明合作的可能性较小：厦门钨业是以刘同高总裁为首的管理团队的带领下，从一个年产值500万元的小型公司发展成为目前全球最大的钨生产加工企业之一，管理层对公司具备完全的控制力。而我们认为五矿的目的也是控制公司，因此，二股东与管理层之间存在较大的分歧。通过大股东、二股东先后增持行为可以看出这个分歧调和可能较为困难。

　　五矿有色欲控股厦门钨业意图明显，战略清晰：我们认为五矿有色对厦门钨业的增持意图是非常明显的，那就是控股厦门钨业，这种行为是出于五矿战略布局的需要。钨业务是五矿有色主营业务之一，2007年，五矿有色钨产品销售收入60.89亿元，占公司销售收入的17％，并贡献了公司利润的47％。在对江西钨业进行整合之后，五矿名下的钨资产包括：江西省修水香炉山钨业、江西钨业、南昌硬质合金公司、厦门钨业、厦门三虹钨钼公司、赣州市赣南钨业和德国HPTec公司。五矿目前是全国最大的钨精矿生产企业，并具备了钨精矿、仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、炭化钨粉、硬质合金等完整的钨产业链。由于五矿对厦钨控制力不足，使得其整合旗下钨资产存在许多的障碍，特别是在钨深加工业务的拓展上更是需要厦钨的支撑。如果能够获得厦钨的控股权，那么厦钨很有可能成为五矿钨深加工业务的整合平台。

　　增持体现公司已具备长期投资价值：在目前大小非普遍减持的背景下，厦门钨业第一、第二大股东不但不减持，反而通过二级市场增持公司股份，说明几个问题：1、对于股东来说，目前股价已经具备了长期的投资价值；2、产业资本非常青睐厦门钨业，看好公司未来的前景。

　　投资策略：我们认为厦门钨业是具备核心竞争力的深加工企业，其在钨粉、硬质合金棒材上具备的国内技术领先优势、细钨丝业务上的具备垄断优势、硬质合金业务上的具备成长优势；同时钨精矿和房地产也将为公司未来3年带来较高的利润增长。我们预期公司08－10年每股收益至0.54元、0.95元和1.22元。其中钨业务08－10年每股收益为0.39元、0.65元和0.80元，房地产08－10年每股收益0.15元、0.30元和0.42元。我们给予公司钨业务09年15的市盈率水平，给予房地产业务每股2.5元的市值水平，目标价位12元。

　　风险提示：如果五矿控股成功，虽然对厦钨长期发展是较大利好，但是短期难免造成公司业绩波动、管理团队动荡。