长航油运：由江入海 成长可期

　　长城证券 宋伟亚

　　长航油运（600087行情,爱股,资讯）历史上主要从事长江原油运输。“由江至海”发展战略的实施，使得公司海上石油运输业务收入占石油运输业务收入的比重逐年提升。在国际油运市场，尤其是中国进口石油运输市场迅猛发展大背景下，公司与控股股东在2007年10月实施了资产重组，公司以全部长江运输资产与控股股东的全部海上运输资产进行置换，置换差额部分向控股股东发行股份2.72亿股，同时向数家机构投资者增发8920万股。非公开增发完成后，公司正式从一家内河航运企业转换成为专业从事我国沿海和远洋航线油品运输的国际化公司。

　　随着控股股东的海上资产和业务全部注入公司，公司资产规模迅速扩大、船队规模急剧扩张，运力总规模由43万吨扩大到2007年底的184万吨，后续发展运力的MR和VLCC建造计划也已全部落实。2008年上半年，公司业绩快速增长，实现营业收入14.2亿元、营业利润2.6亿元和属于母公司净利润3.9亿元，调整后同比分别增长45％、43％和139％，其中扣除一季度卖船非经常性收益后，净利润同比增长48％。

　　从原油运价上看，2008年，原油运价指数整体维持高位，虽然8月份出现短期暴跌，但不影响4季度用油旺季的运价回升预期；2009年，因运力投放较快，原油运价面临一定调整；2010年，受益于单壳油轮加大退出力度，运价继续上升，双壳油轮的市场空间有望快速得到拓展。在此期间也存在一定程度上的变数，全球经济放缓超预期会给油运需求带来不利影响；而单壳VLCC的加速淘汰等因素则构成利好，实际供求关系有望略好于预期。成品油运价方面，其波动幅度要明显小于原油，考虑到单壳油轮的拆解、运力交付的推迟和运距的进一步延长等因素，预计成品油运输市场供求关系相对趋于乐观，运价将稳中趋升。

　　公司运力绝大部分是双壳双底新船，在油运市场未来几年供求关系整体不断向好的背景下，其适时快速投放将充分受益于行业景气。

　　基于各项基本假设，预计公司2008－2010年可实现每股收益分别为0.41元、0.51元和0.85元，未来两年年均增长53％。估值方面，2009年公司相对估值水平高于国内同类可比公司，但由于其较突出的成长性，2010年起估值水平已基本与国内持平，低于国际可比油轮公司估值水平；综合考虑相关情况并结合当前的市场背景，给予公司短期“谨慎推荐”，长期“推荐”投资评级，建议低位关注。