宁沪高速：短期压力不掩长期价值 给予审慎推荐评级

　　招商证券

　　●2008 年1-7 月公路营运数据表现低迷。公司旗下部分路产如沪宁高速江苏段的车流量甚至出现小幅的负增长，而广靖锡澄高速和312 国道沪宁段等路段的车流量增长也均在5％以下。由于公路收费业务是公司最主要的利润来源，受此影响，上半年公司实现营业收入26.2 亿元，净利润8.4 亿元，同比仅增长7.3％，略低于行业平均水平。

　　●区域经济增速放缓和路网分流是主要负面影响。江苏经济具有较高的外贸依存度，1-7 月外贸出口增速同比下滑5 个百分点，上半年GDP 增速为13.6％，较去年同期放缓1.4 个百分点。公司主要路产位于省内主干道，因此受经济波动的影响相对敏感。路网分流的负面影响将贯穿于08 年始终，沪宁高速上海段的检修对于江苏段的影响已经显现；苏通大桥开通对于广靖锡澄高速的分流亦将在下半年逐步显现，但相对影响有限。

　　●沪宁高速江苏段将于09 年逐步回归常态增长。作为江苏省内最具价值的“黄金通道”，1-7 月车流量同比下降2％。随着上海段的改造将于08 年底完工，我们认为沪宁高速江苏段将逐步回归常态增长，经济放缓背景下，预计车流量增速为7-10％。此外，沪宁高速江苏段是一条相对成熟的路段，在2011 年京沪高铁沪宁段开通产生部分客运分流以前，现有车流结构将保持相对稳定，日均全程单车费率将在193 元左右波动。

　　●可关注长期投资价值，给予“审慎推荐”评级。预计2008-2010 年EPS 分别为0.35、0.40 和0.44 元。目前公司A 股价格对应09 年12.8 倍PE，位于A股高速公路上市公司估值高端，但较DCF 估值有15％的折价，具备一定的安全边际。同时，我们依然看好江苏省经济的长期发展前景和沪宁高速优越的地理位置。当前股价较前次报告时下跌37％，已低于DCF 评估价值，上调评级至“审慎推荐”。