西飞国际：谋求公司长远发展 维持买入评级

　　江南证券

　　●公司实施股权激励将使得公司管理层及核心业务人员与公司股东利益更为密切相关，这将非常有助于公司长远发展。这也是军工上市公司首份股权激励计划，为军工上市公司股权激励进行有益探索。

　　●与2006 年10 月公布的股票期权激励计划相比，此次股权激励计划草案股票期权数量及结构、行权价格及行权条件方面都做了调整。此次股权激励草案公司高管股票期权数量占26.50％，核心业务人员股票期权数量占73.50％，降低了公司高管股票期权数量占比，提高了核心业务人员股票期权数量占比。这种安排将非常有助于进一步调动核心业务人员的积极性。

　　●此次股权激励计划草案行权条件业绩方面规定得更为具体，要求更高，比如选取扣除非经常性损益前和扣除非经常性损益后净利润、全面摊薄（而非加权）净资产收益率中的低者；2008 年全面摊薄净资产收益率达到7.5％以上，也就要求增长73.21％以上；2009～2011 年营业收入与净利润增长率及净资产收益率不低于行业平均水平。

　　●2006 年10 月公布的股权激励计划草案确定股票期权的行权价格是10.75元，而此次股权激励计划草案确定股票期权的行权价格为14.82 元。受市场走势影响，公司股价不断走低。在此背景之下，公司股权激励方案设定这个行权价格，说明公司及管理层对公司未来非常看好。

　　●此次股权激励计划行权条件业绩方面具体高要求将激励高管大力开拓涡浆支线飞机及转包等民品业务发展，同时提高公司各方面管理与效率。目前，销售费用、管理费用率较高是影响公司经营业绩很重要的因素。实施股权激励计划将非常有助于提高公司业绩。

　　●我们维持公司业绩预测，2009 年动态市盈率18.26 倍，考虑我国航空工业发展前景及公司在我国航空制造业中地位，我们认为目前公司被低估，维持买入的投资评级。