滨江集团：08-09年业绩的95%业已锁定 目标6.96元

　　●杭州区域性龙头企业，实力仅次于绿城集团，公司主业为住宅开发，并兼做商业。公司住宅产品分为两条线，高附加值高端产品与高性价比中档产品，高盈利与高周转并重。

　　●杭州市民生活富裕，07年人均GDP已接近7000美元，杭州还拥有其他城市不可复制的自然环境。“富裕 宜居”的杭州为房地产市场发展提供了肥沃的土壤。

　　●杭州市政府对地产行业支持力度较大。在商品房 销售方面，杭州地区实行正负零零政策。这缩短了房地产公司取得“四证”的时间，公司最大的自有投入就是土地款，后续费用可以通过预售、施工单位垫资等方式解决。

　　●受宏观调控影响，08上半年杭州房地产市场观望气氛较浓，商品房销售价升量缩。由于公司上半年主要销售万家花城和金色海岸等项目的一些尾盘，市场调整对公司的销售量影响还不大。

　　●公司现有土地储备主要集中于杭州地区，累计权益总建面186.25万平米，足够未来3-5年开发。

　　●公司拿地遵循以下原则：不可复制地块，即今年推出以后不会再有的，坚决拿下；可少量复制地块，即今年推出以后还有少量的，适度拿下；可高度复制地块，即今年推出以后还将大量出现的，不拿。08上半年共支付10多个亿的土地款，目前公司仅剩湘湖4个多亿土地款尚未付清。

　　●08年半年报显示，公司营业收入13.0亿元，预收楼款38.3亿元，据此推算08、09年结算收入的95％已被锁定，因此08、09年业绩基本可以得到保证。

　　●风险提示：9月万科在杭州的白鹭郡东、白鹭郡南、魅力之城、逸品阁4个楼盘集体降价，折扣幅度7.3-8折不等，这可能会给杭州地产界带来冲击，从而影响到公司阳光海岸、金色蓝庭等项目在下半年的销售收入；08年浙江经济下滑引致商品房需求量下降的风险。

　　●根据公司目前的开发计划，同时考虑浙江经济下滑导致需求萎缩和宏观调控之下房价适度下行，我们预计公司08-10 年主营业务收入分别为24.3、34.3和44.1亿元，按照扩充后的股本计算可实现每股收益0.58、0.76和0.80元。作为杭州地区的区域龙头企业，公司目前土储成本较低且资金压力不大，在行业调控之际生存环境优于同类公司，给予公司08年12倍市盈率，目标股价6.96元，给予“增持”投资评级。