新五丰：主业同比好转权益投资拖累业绩 目标6元

　　●2008 年上半年新五丰（600975行情,爱股,资讯）实现营业收入3.55 亿元，增长54.7％；净利润502万元，EPS 为0.028 元，下降0.9％。

　　●出现增收不增利的情况主要原因是：三项费用率上升，主要是财务费用上升；上半年A 股市场持续下跌，公司权益投资的公允价值变动损失818万元，成为业绩下降的主因。

　　●收入增长的主要来自非生猪业务（鲜肉、饲料等）的增长，生猪销售收入增长22.8％，主要依靠价 格的上涨，出口量有所下降。

　　●主业有所好转，综合毛利率同比提高1.2 个百分点：主要是生猪出口单价明显上涨，毛利率提升；内销生猪的毛利率高达35％。

　　●新五丰是香港生猪的主要供应商之一，约占供港生猪总量的1/5。近几年出口生猪量基本稳定在33-36 万头之间，未来规模基本上也不会有大的增长。生猪出口未来几年仍将是新五丰的主要收入来源。

　　●近几年公司自产生猪约8-9 万头，随着14.4 万头生猪养殖项目接近完工，公司自产生猪数量未来将呈现较大增长，用于出口、内销的比例则要根据市场形势决定。

　　●来自地方的数据表明，目前能繁母猪存栏比例已经高于历史平均水平，我们相信这与财政补贴政策有关。目前猪肉批发价格稳中有降，仔猪价格明显回落，预示明年猪价回落概率很大，出口生猪业务盈利情况有望继续好转。

　　●基于猪价回落的假设，我们预计09 年生猪销售毛利率将出现出口升、内销降的局面，在此基础上对新五丰08-10 年EPS 预测为0.12、0.16、0.18元，目前的动态估值缺乏吸引力，给予“中性”投资评级，目标价6 元。