新农开发：棉浆粕因下游需求放缓而跌价 评级中性

　　2008年上半年，实现营业收入27072.17万元，同比增加6.85％；实现营业利润-5196.88万元，同比下降423.46％；归属母公司的净利润-4567.17万元，同比下降-382.76％。每股收益-0.14元。

　　棉浆粕因下游需求放缓而跌价：因需求放缓以及与棉价价差过大，粘胶短纤价格自07年下半年开始出现大幅回调，并同步拉低棉浆粕销售价格。同时，一季度南方冰雪天气造成铁路网短期运输瓶颈，公司上半年棉浆粕销售进度也受到影响，导致棉浆粕业务录得亏损。随着粘胶短纤与棉花价差回归合理，粘胶短纤价格开始企稳回升，并带动近期棉浆粕含税价格回升到8800元/吨；预计新产季原材料棉短绒收购价可能同比回落30％以上。

　　因原料价格的上涨及棉浆粕销价的下降，新农棉浆有限责任公司上半年处于亏损状态。目前，新农棉浆与各原料单位已初步建立了棉短绒供应体系。新农棉浆粕的二期5万吨产能已经投产，下半年在形成规模优势的基础上将降低部分成本，全年产量将达到6万吨。棉浆粕下半年将实现扭亏，并略有盈余。

　　预计09年粘胶短纤的投产也将贡献部分利润。受产能激增影响，粘胶短纤的价格出现了大幅下滑，由最高点的21300元/吨下降至15500元/吨。而原材料价格的上涨有望减缓及明年棉价回升预期使得粘胶短纤价格进一步回落的可能性降低。

　　盈利预测与评级：基于棉浆粕、粘胶短纤的成本上升及销价的下降，公司08、09年的每股收益至0.30、0.45元，但由于公司主业发展稳定，棉浆粕售价企稳回升以及原材料短绒收购价格大幅缩减将使棉浆粕业务盈利趋于好转，我们认为不利因素正在消退，供给大幅缩减将会支持棉价回升，因此给予“中性”评级。