广深铁路：稳健增长防御性特征明显 维持推荐评级

　　公司是目前我国列车运行速度最快、效益最好的铁路运输企业之一

　　公司业务增长稳健，随着经营规模的不断扩大

　　新长途车有望年底开通，带来新业绩增长点

　　国信证券 唐建华 孙菲菲

　　城际列车收入增长61％

　　上半年收入及净利润分别比增18.8％和-8.8％。本公司营业收入比增18.8％至56.20亿元，毛利率下降了2.1个百分点至25.9％，营业利润比增1.35％，净利润比降8.8％至6.7亿元。收入增长的主因是客运收入增长22％（其中城际列车收入增长62％）和路网清算收入增长25％。营业利润下降的主因是铁路综合服务费及折旧、燃料的增加，净利润下降的主因是税率由过去的15％提高至08年的18％，今后分5年提升至25％。

　　客运收入中长途车占比达65％

　　营业收入中客运收入占比最大达58％，比增22％，其中长途车的占比达65％，城际列车的占比达29％，二者分别增长13％和61％。路网清算收入占比24％，比增25％。

　　客运总量增长17％，单位旅客平均收入增长4.5％

　　公司上半年旅客发送量为4,086.60万人比增6.7％；旅客周转量为14,531.26百万人公里，比增4.9％，单位旅客收入增长了4.5％至79.1元。城际列车客流量增长最快达54％，5月和6月基本没有07年修路的影响情况下增速分别为46％和24％，即使下半年增速在15％左右，预计城际列车全年的客流量增速也可达30％。

　　长途车收入比增12.7％至21.1亿元的主因是07年8月和08年3月分别增开广州至西安、深圳至韶关的旅客列车，且07年4月增开的广州至上海的旅客列车继续开行。08年7月公司新增了广州至郑州的长途车，预计半年也可增加3000万元的收入，公司通过积极申请长途车的方式，扩大了收入来源。

　　货运总量增长8.9％，收入增长14.2％

　　07年11月货运提价后，货运吨公里收入由0.08元增长12.5％至0.09元，货运量周转量增长9.7％，带动货运收入增长14.2％。

　　主营业务成本比增21.4％至38.9亿元

　　主营业务成本占营业总成本的比例分别为92％，其中路网清算占比最大达28％，折旧及人工合计占比32％。成本中增长较快的是铁路综合服务费及维修费用。

　　盈利预测及估值

　　调整08-10年盈利预测为0.22元（上调0.02元，10％）、0.28元（上调0.01元，4％）及0.32元（上调0.01元，3％）调整08-10年EPS预测分别为0.22元、0.28元及0.33元，对应3.8元的收盘价，08-10PE分别为17X，14X和12X，PB为1.2倍。基于铁路的运能处于供给不足跨越式发展期，我们看好铁路行业及公司的长期投资价值。且公司在铁路运输股中估值长期不高，目前AH 溢价率为26％左右，维持推荐的投资评级。随着广州至郑州增开的长途车增加利润、下半年货运提价因素，虽然上半年业绩略低于去年，但下半年业绩增速将加快，全年仍能取得9％的业绩增长。