中材国际：毛利水平如期回升

　　□中投证券 李凡 罗泽兵

　　上半年公司实现营业收入65.36亿元，实现归属母公司股东的净利润1.47亿元，分别同比增长12.02％和31.18％。公司上半年的基本每股收益为0.88元，符合我们的预期。公司还公告了2008年度中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派现金股利10.00元（含税），共计1.68亿元。公司上半年新增订单286亿元，同比增长136％，目前公司未完工订单达510亿元，未来长期稳定增长有充分的保证。

　　得益于市场地位的逐步提高，公司毛利率明显回升。08年上半年公司毛利率为12.5％，较去年同期提高了2.1个百分点。随着公司在海外如沙特的RCC等前期项目的陆续竣工，公司海外市场品牌逐渐树立，从而增强了公司在承接后续项目中的谈判能力。这一方面使公司能够逐步提高合同报价，较大程度上转移原材料上涨压力；另一方面也使公司能够在重要项目上采用人民币固定汇率合同，人民币升值风险也得到了较大的控制。

　　设备制造业务占比上升明显，公司产业链更加完善。公司从06年开始陆续通过对中国建材装备、北京通达耐火技术有限公司等一系列的并购措施以及对原下属设备制造企业的增资扩产措施，实现了在水泥装备制造这一薄弱环节上的长足发展。水泥设备制造占公司营业收入的比重已从06年的52％上升到目前的61％，由于装备制造的毛利率要高于普通安装业务，公司在水泥工程整体产业链上将获得更强的盈利能力。

　　依托于较强的市场地位和技术壁垒，公司是典型的不依靠高额资本投入即可实现快速扩张的企业，08年上半年公司每股经营活动产生的现金流量净额为7.74元，因此公司能够在07年每股分红0.4元的基础上再次做出每股分红1.0元的中期分红方案，显示了公司极强的股利回报能力。