中创信测：测试业务增长 网优业务突破

　　银河证券 王国平

　　电信重组后，运营商将会加大网优的资本支出，对测试设备的需求大幅度增长。我们预计2007－2010年公司归属母公司净利润复合增长率将会达到57.9％，并且成功进入到网优领域，与诺西的合作也获得实质性进展。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　电信重组之后三大运营商在测试业务上的投资将会大幅度增加，公司测试业务快速增长。公司原有系统业务与仪表业务2007－2010复合增长率分别为24.8％和34.8％，综合毛利率2008－2010年稳定在56％以上。另外，运营商网优业务需求大增，公司网优业务顺利开展。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场普遍认为公司业绩稳定性一般，管理水平有限。我们认为，电信重组、公司与华为和诺西的合作以及进入网优市场将会大幅度提升公司的业务空间，在公司实施股权激励后都将逐步转化为公司的实际收入。

　　公司估值与投资建议：

　　我们给予公司目标价位为15元，相当于2008年、2009年和2010年50.0倍、30.6倍和19.2倍市盈率。

　　股票价格表现的催化剂：

　　公司股价表现的催化剂一是电信重组完成，二是公司网优业务出现较大突破，三是公司与诺西的合作进入实质运作阶段。

　　主要风险因素

　　在新的市场竞争中增长速度远远小于预期，公司网优业务开展不利。 公司属于民营企业，治理结构出现意外。