大华股份：安防领域的细分行业寡头

　　银河证券 王家炜

　　公司属于安防产业视频监控领域，在嵌入式DVR产品具有优势。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　国内视频监控市场高速增长，嵌入式 DVR（数字视频硬盘录像机）需求以更快的速度增长。未来2-3年，嵌入式DVR都将保持旺盛需求，一方面嵌入式DVR不断取代PC平台存贮系统，另一方面嵌入式DVR还不会被明显替代。2010年世博会也将对嵌入式DVR产生强劲需求推动。

　　国内嵌入式DVR市场的行业集中趋势很明显，目前已形成寡头竞争形势，海康威视与大华股份（002236行情,爱股,资讯）（002236）合计占有 70％的市场份额，且比重还在上升，其中大华股份（002236）占有30％的份额。行业领先者利润率高企，跟随者则盈利平平。

　　我们与市场不同的观点：

　　嵌入式DVR产品存在壁垒，使得新进入者处于不利地位，这种壁垒来自于多个方面，包括针对具体应用的技术开发、快速的技术更新、销售渠道、售后服务网络、品牌等。

　　公司估值与投资建议：

　　目前2008年的预期市盈率尚不到20倍，对于一家高成长公司，投资机会明显。 维持谨慎推荐评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　公司持续快速的业绩增长，将使投资者认同大华的持续高成长潜力。

　　主要风险因素：

　　快速的技术变迁，存在使公司处于技术不适应市场需要的危险。如果公司不能在IP摄像头领域取得快速增长，2-3年后将会面临嵌入式DVR市场减缓的困境。