三维通信：网优投资增长推动业绩提升

　　银河证券 王国平

　　电信重组后，运营商将会加大网优的资本支出，特别是新的中国电信和中国联通（600050行情,爱股,资讯），不管在2G业务上还是在未来的3G业务上网优投资都会很大。我们预计2007－2010年公司归属母公司净利润复合增长率将会达到30.5％。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　电信重组之后三大运营商在网优业务上的投资将会大幅度增加，在新运营商格局中公司将有可能快速提升自己的市场份额并获得业绩保证。公司网优业务 2007－2010 复合增长率为29.5％，综合毛利率2008－2010年稳定在35％以上，略低于2005－2007年的平均水平。

　　我们与市场不同的观点：

　　市场普遍认为公司属于一个比较小的公司，未来成长性不稳定，并会受到同行的挤压。我们认为，电信重组后，运营商对无线网优的需求巨大，作为一个区域领先的网优方案供应商，公司有可能借助电信重组得以快速成长。

　　公司估值与投资建议：

　　我们给予公司目标价位为16元，相当于2008年、2009年和2010年34倍、25倍和20倍市盈率。

　　股票价格表现的催化剂：

　　公司股价表现的催化剂一是电信重组完成，二是公司战略进入新省区的出现。今年9月份三大运营商股东大会上对新电信和新联通战略定位的论述将是一个值得关注的事件。

　　主要风险因素：

　　公司规模不大，在新的市场竞争中增长速度远远小于预期。 公司属于民营企业，治理结构出现意外。