宇通客车：业绩符合预期难支撑当前估值 评级中性

　　报告期完成营业收入42.69亿元，同比增长47.4％，归属母公司净利润3.97亿元，同比增长260.9％，每股收益0.76元。

　　上半年共销售客车15332辆，同比增长50.85％，高于行业24.26％的平均增速。其中中高档车占比68.11％，同比下降7.28个百分点。大型客车市场占有率从19.40％提高到20.79％，中型客车市场占有率从17.74％提高到19.72％。

　　整车毛利率14.74％，同比减少2.05个百分点，主要源于原材料价格上涨，我们判断下半年由于钢材价格见顶，国Ⅲ产品毛利率较高等一系列因素，4季度开始毛利率水平有望小幅回升。三费占比9.42％，同比下降2.07个百分点，我们判断下半年可能继续下降。

　　投资收益2.95亿元，占利润总额的58.65％，其中出售绿度置业贡献2.38亿元。公司实际所得税率从同期的32％下降到了21％，若公司高新技术企业资格获批，所得税率将进一步下降至15％。

　　调整08、09年EPS分别至1.08元和0.81元（08年下半年及09年不计非经常性损益）。扣除非经常性损益影响后，目前价位对应08、09动态PE水平分别为20.0倍和16.3倍，估值高于行业和市场整体水平，我们认为当前估值水平难以得到支撑，下调至“中性”评级。