伊利股份：奶粉收入高速增长 液态奶毛利率有回升

　　公司08年上半年实现每股收益为0.15元。公司今日发布08年中报，报告期内公司实现营业收入1151095.53万元，同比增长了23.06％；实现营业利润15203.04万元，同比增长了162.82％；实现归属于母公司所有者的净利润为11686.27万元，较去年同期增长了11979.86万元，剔除股票期权会计处理对利润的影响后，公司净利润为2.56亿元，同比增长12.51％；每股经营性净现金流为1.59元，每股收益为0.15元。

　　扣除股票期权费用后的净利润增速低于营业收入增速的主要原因是期间费用率的上升。报告期内扣除期权费用影响后的公司销售费用率和管理费用率分别为22.48％和3.53％，分别同比增长了1.64和0.91个百分点，这主要与奥运营销费用上升和公司各地土地使用税提高有关。

　　奶粉业务收入高速增长，液态奶毛利率有所回升。报告期内公司液态乳、冷饮和奶粉及奶制品销售收入分别为69.34、20.63和21.38亿元，分别同比增长14.16％，19.11％和64.94％；毛利率分别为30.10％、23.49％和33.96％，分别同比增长了3.71、-1.39和-2.04个百分点。公司奶粉产品结构调整和提价使得公司奶粉业务收入高速增长，而年初的液态奶提价（提价幅度约为10％）和第二季度由于处于产奶高峰期，原奶收购价格出现回落导致公司液态乳的毛利率有所回升。我们认为原奶价格下跌与4-10月是产奶旺季有关，而10月以后到了枯奶期，原奶价格仍有出现上涨的可能。