伊利股份：低价屯料提升未来毛利率 谨慎推荐评级

　　公司上半年实现营业收入115亿元，同比约增长23％；其中第二季度增长24％，增速有所提高。实现净利润1.2亿元，合每股收益0.15元。扣除股权激励费用后，归属于母公司的净利润为每股0.32元，同比增长12.5％。上半年的主要盈利影响因子是毛利率和费用率的同步回升。

　　我们认为乳制品行业的增速下滑，伊利和蒙牛税收待遇的逐渐拉近，或将会迫使这两大龙头企业从价格战和市场份额优先，变为寻求差异化竞争和利润优先。这或将使乳制品行业进入一个全新的发展阶段。但是这样的愿景尚待我们去逐步验证。

　　我们预计按当前股本08-10年公司EPS为0.32、0.88和1.14元，考虑激励部分全部行权摊薄后的EPS分别为0.30，0.83和1.07元，对应市盈率为51倍、19倍和14倍。现在食品饮料行业龙头公司的09年动态市盈率未来6个月已经可以给到25倍左右。但作为一个低净利率的公司，其业绩预测有较大的不确定性。在行业前景没有明显好转的背景下，现在的估值水平有一定的合理性，我们给予伊利股份（600887行情,爱股,资讯）“谨慎推荐”的投资评级。