国电电力：业绩好于预期水电即将跃进 目标6.5元

　　安信证券

　　国电电力（600795行情,爱股,资讯）公布半年报：实现营业收入87.4亿元，同比增长12.7％；实现营业利润5.81亿元，同比下降46.5％；实现归属于母公司净利润3.28亿元,同比下降44.4％，每股收益0.06元，高于市场预期。

　　公司2季度单季的净利润达到1.61亿元，与1季度的1.67亿元差不多，在整个行业2季度大幅亏损的情况下，实数不易，而可比公司华能国际（600011行情,爱股,资讯）、华电国际（600027行情,爱股,资讯）和大唐发电（601991行情,爱股,资讯）都出现了亏损。

　　我们认为公司业绩较好的原因在于：（1）公司的电力资产分布中水电比重相对较高，特别是盈利能力较强的大渡河发电上半年发电量同比增长12％，为公司业绩做出重要贡献；（2）公司参股的北仑电厂和外高桥（600648行情,爱股,资讯）二期盈利能力较强，在煤价大幅上涨的情况下，业绩仅下滑50％左右；（3）公司非电、热业务的毛利率上升了7.7个百分点，增加了毛利约3000万元；（4）公司加强了成本控制，特别是在人工成本支出了有明显进步；（5）部分电厂煤价涨幅低于全国平均水平。

　　进入2009年后，大渡河流域的瀑布沟、深溪沟和大岗山等一大批水电站将开始陆续投产。多年来，开发大渡河水电导致的财务压力一直是公司不得不面对的风险之一，现在大渡河水电开发开始进入收获期。而大型水电站的投产，将进一步改善公司的资产结构，增强公司对煤价上涨的应对能力。

　　公司下属的火电项目中，坑口电厂和煤电联营项目比重较大，在煤价上涨的过程中，享有相对优势。与华能国际、华电国际等相比，公司控制燃料成本的优势明显。

　　预计公司08年～10年EPS分别为0.16元、0.29元和0.30元，考虑公司资产构成的优势和未来的资产注入，因此我们维持“买入-A”评级，目标价6.5元。

　　公司目前的主要问题在于财务压力较大，未来的融资需求强烈。