铜陵有色：中期业绩符合预期 未来铜业务不容乐观

　　中国国际金融香港证券有限公司

　　上半年，公司共生产电解铜31.77万吨，同比增长15.48％；实现硫酸产量73.81万吨，同比增长30.26％；自产铜精矿含铜量1.95万吨，同比增长10.76％。

　　铜价上半年位于高位徘徊，国际平均价格为8,125美元/吨，同比增长19％；国内平均价格为63,888，同比上涨4％。但是TC/RC依然位于历史地位，导致公司的铜冶炼业务的利润受到较大影响。上半年公司的盈利最主要来源为化工，其次为黄金，而作为主营业务的铜业务对利润贡献最少。三个板块对毛利润的贡献分别为53％、40％和7％。

　　公司的自给率依然较低，上半年仅为0.6％。因此在铜精矿依然紧缺，TC/RC持续低迷的情况下，公司未来的铜业务依然不容乐观。

　　我们依然认为铜精矿紧缺和需求放缓将使中长期铜价维持在高位震荡。一方面，2008年1-6月份，国内总的表观消费量为246万吨，同比仅增长3％，在表观消费量增长几乎停滞的同时，上海铜库存也在上升，7月底库存较年初上升82％。另一方面，铜精矿市场的短缺对电解铜价格构成支持。2007年全球十大铜精矿矿山产量下降0.9％，除最大矿山Escondida以外其他矿山2007年的产量均出现小幅下降，因此TC/RC维持在历史低位。我们认为未来铜冶炼产量的增长将受制于铜精矿市场的短缺，进而对全球电解铜价格构成支持。