联合化工：高成长煤化工企业 合理价21.6-27元

　　联合化工（002217行情,爱股,资讯）（002217）周五最高涨幅3.92％，换手率9.11％。公司是化学原料和化学品制造行业的中小盘上市公司，上市前资产规模稳步增长。IPO使公司实现了跨越式发展，资产规模和归属于母公司的股东权益都大幅增长，资产负债率也大大降低。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2009年综合每股盈利预测值分别为1.01元和0.88元，对应动态市盈率为14.5、11和8.6倍；当前共有2位分析师跟踪，1位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数2.50。

　　2004年以来，联合化工的盈利能力稳步提升，尤其是2008年上半年，经营业绩出现暴发式增长。2008年上半年，公司实现营业收入4.1577亿元，增长71.44％；营业利润1.0568亿元，增长246.24％；归属母公司股东的净利润8632万元，增长250.37％。

　　联合化工主营业务收入按行业划分可分为无机化学制品、化学肥料和运输业等三方面，按产品划分可分为硝酸、硝酸铵、甲醇、三聚氰胺、硝酸钠、氯化铵、亚硝酸钠、硫化异丁烯、纯碱等几部分。其中，无机化学制品收入占主要部分，硝酸和硝酸铵是公司利润增长的主要动力。

　　2007年，联合化工的无机化学制品、化学肥料和运输业分别实现营业收入4.78亿元、0.43亿元和0.03亿元，占比分别为91.22％、8.21％和0.57％。无机化学制品业务的毛利率为22.74％，营业利润达到1.09亿元，占营业利润合计的92.37％。化学肥料和运输业的营业利润只有0.09亿元，占营业利润合计的7.63％。

　　2008年中期，联合化工的硝酸、硝酸铵、甲醇、三聚氰胺、硝酸钠、氯化铵、亚硝酸钠、硫化异丁烯、纯碱等产品分别实现营业收入1.46亿元、0.98亿元、0.35亿元、0.29亿元、0.24亿元、0.17亿元、0.16亿元、0.14亿元、0.08亿元和0.58亿元。硝酸、硝酸钠、氯化铵、亚硝酸钠、纯碱的毛利率较高，在40％以上，不过由于产量较少，硝酸钠、氯化铵、亚硝酸钠、纯碱对公司业绩的贡献不大。硝酸的营业利润为0.67亿元，占48.55％，硝酸铵的营业利润为0.22亿元，占15.94％，是公司业绩增长的主要动力。

　　齐鲁证券预计公司2008年至2010年净利润分别增长150％、30％、30％，每股收益分别为1.08元、1.40元、1.82元。建议合理估值区域为2008年20~25倍动态PE，对应股价为21.60元~27.00元，给予公司“谨慎推荐”评级。