华电国际：盈利能力恶化 恢复有待时日

　　利润大幅下降，每股收益-0.08元。上半年公司实现营业收入137.5亿元，同比增长60％，营业利润-8.95亿元，同比下降201％，归属于母公司的净利润-5.08亿元，同比下降200％，每股收益-0.08元，同比下降-190％。虽然公司原本基本面较弱，盈利能力较差，但是业绩的下降幅度仍然超出我们之前的预期。

　　二季度盈利能力恶化，环比业绩下降幅度更大。一季度公司尚能勉强维持盈利，二季度盈利能力迅速恶化，主要原因还是煤价的大幅上涨。二季度公司净利润环比下降22倍，亏损9亿元，拖累上半年业绩大幅下降。

　　燃料成本上涨和财务费用大幅上涨。上半年电煤价格大幅上涨，公司单位燃料成本达到225.3元/千瓦时，同比上涨30％。新机组投产后贷款利息不再资本化和贷款利率的上涨，导致公司财务费用增加100％。燃料成本和财务费用的增速远高于营业收入的增速。

　　利用率回升较快，单位供电煤耗下降较多。上半年公司机组评级利用小时2597小时，同比增长372小时，主要得益于山东用电旺盛和关停小机组较多。由于大容量机组比例上述，公司上半年供电煤耗337.36克/千瓦时，下降6.3克/千瓦时，下降幅度非常明显。

　　维持“中性”投资评级。如果不出现特殊情况，公司全年业绩仍将亏损，预计全年每股收益-0.12元。业绩回升需要政策环境的支持，而且仍需时日。维持对公司的“中性”投资评级。