雅戈尔：经营性净利润同比增66.2% 维持增持评级

　　中报业绩符合预期。雅戈尔（600177行情,爱股,资讯）今天公布中报，今年上半年实现营业收入54亿元，同比增长60％；营业利润22.9亿元，同比增长18.3％；净利润19.4亿元，同比增长49.2％；剔除投资收益后的经常性净利润为8.0亿元，同比增长66.2％。实现每股收益0.87元，剔除投资收益后经常性每股收益0.36元，符合预期。

　　纺织服装收入同比增长26％。今年上半年，纺织服装销售收入达到37.6亿元，同比增长26％。主要原因是：1）2007年公司完成对美国KellwoodCompany持有的Smart（新马）100％股权和XinMa100％股权的收购，2008年全面并表。2）服装零售渠道的外延式扩张，其服装零售将进入新的增长周期，预计2008年公司计划新增终端120家以上。我们预计2008-2010年雅戈尔纺织服装收入将达到70亿，81亿和93亿元。

　　房地产收入同比增长76％。今年上半年，房地产收入达到20.1亿元，同比增长76％，毛利率为49.6％，同比上升4.8个百分点。上半年地产收入主要来自都市森林一期项目的确认。下半年还将确认钱湖比华利别墅和世纪花园项目，我们预测2008年地产收入将达到38亿元。2009年和2010年分别确认45亿元和55亿元。就公司目前的项目储备来看，可供未来5年的项目开发。其土地储备面积达到289万平方米，预计可售面积为390万平方米，销售收入将达到405亿元。在国家信贷紧缩和宏观调控的背景下，房地产行业面临较大的经营风险。但与普通地产公司不同的是，雅戈尔服装和股权投资收益带来庞大的现金流对其地产业务给予很大的资金支持，抗风险能力较强。

　　维持“增持”评级。不考虑股权减持投资收益，我们预计2008－10年公司主业EPS分别为0.57元、0.65和0.74元，业绩增长率为62％，14％和15％。公司目前总市值为212亿元，账面金融股权价值112亿元，剩余市值100亿元（4.5元/股）,对应2008-2010年经营性EPS的市盈率仅为8倍，7倍和6倍。维持“增持”评级。