滨江集团：二元产品结构可应对市场波动 评级推荐

　　在全国房地产市场低迷的大环境下，近期杭州市场也陷入低谷，尽管成交均价保持在高位，但成交量大幅萎缩。环境的恶化对公司的销售也有一定负面影响。

　　不过我们认为，公司的二元化产品结构可以应对市场的短期波动。

　　公司以稀缺性为标准，将旗下开发项目划分为高端房产和中档房两条产品线：高端产品面向浙江富人群体，销售周期较长，但受市场情绪波动影响较小，通过精装修又可以进一步提升产品价值，获得高额附加值，提高公司整体盈利水平；中档产品则面向对价格敏感的白领家庭，由于产品成本较低，开盘价格可以低于周边同类项目，以高性价比入市，快速回笼资金、获取市场份额。

　　计划在9月份开盘的金色蓝庭项目和计划在11月底开盘的阳光海岸项目分别是公司高性价比的中档住宅产品和高附加值的高档房产品的代表，我们看好这两个项目的销售前景，但最终检验将由市场做出，值得关注。

　　公司08年业绩已经基本锁定，但由于结算项目只有金色海岸和千岛湖湖滨花园的一部分别墅，因此增长率相对过去两年有所放缓。

　　随着09年以后结算面积的大幅增加，业绩增长将有所提速。我们预计公司08至10年的净利润为6.22亿、9.08亿和15.16亿元，分别相当于每股收益0.60元、0.87元和1.46元，净利润年复合增长率达到49％。

　　在10.14％的折现率下，我们估算08年底公司RNAV为85.48亿元，相当于每股8.22亿元，目前股价已经较RNAV有16％的折价，同时也仅分别相当于11.5和7.9倍的预测08、09年市盈率，具有一定吸引力。不过，与其他房地产开发类上市公司相比，公司PB偏高，会对股价有一定压力。综合考虑，给以“推荐”评级。