重卡行业：国3技术之争影响行业竞争格局 推荐2大龙头

　　事件描述：

　　2008年7月1日起，国内广义重卡（重型货车及底盘和半挂牵引车）行业正式执行国3排放标准，其导致的直接后果是，08年1季度，国2车型提前突击消费，广义重卡行业达到周期顶峰，7月起，销量出现08年以来首次负增长，同比、环比分别下滑26.72％、51.06％。目前，市场关注两大焦点：（1）技术路线之争将怎样影响行业竞争格局？（2）广义重卡行业将如何调整？

　　评论：

　　1、高压共轨系统与EGR系统分属EMS不同子系统，是相辅相成的关系，并无优劣之分。

　　柴油发动机整机管理系统（EMS）主要包含3大核心子系统，即燃油喷射控制系统、空气电子控制系统和点火控制系统，它们分别控制喷油、进气和点火，以满足驾驶员和发动机行驶工况的需求。燃油喷射控制系统共计经历3代，分别为位置控制式、时间控制式和共轨系统。其中，第1代位置控制系统逐步退出市场，第2代和第3代正处于规模化、产业化阶段。第2代时间控制式燃油喷射系统包含4种类型，即基于分配泵、直列泵、电控单体泵和电控喷油嘴的燃油喷射系统，它们在欧3-欧4排放法规的柴油机中得到广泛的应用。第3代共轨系统不需要凸轮型线的驱动来产生喷射所需的高压，喷射区间不受限、没有脉动，克服了第2代所存在的缺陷，能够在任何时刻开始喷射燃油。

　　空气电子控制系统包含三个部分，即采用可变截面涡轮增压器VNT的增压压力控制系统、采用EGR阀的排气再循环控制系统和排气后处理系统。其中，排气后处理系统包含三个主要装置，即为降低HC（碳氢化合物）、CO（一氧化碳）和微粒排放的氧化催化器，降低NOx（氮氧化物）排放的还原催化器和微粒捕捉器。采用增压中冷、排气再循环（EGR）、排气后处理措施的柴油机也能够达到欧3-欧5的排放标准。

　　由此可知，高压共轨系统属于燃油喷射控制系统技术，而EGR系统属于空气电子控制系统技术，两者并无优劣之分。同时，要达到更为严格的排放标准，需要3大核心子系统之间的协调控制与配合，单纯强调一个子系统的作用都是片面的、不客观的。

　　2、 国家汽车产业政策可能的调整方向：大力提高国内汽车电子技术的研发投入。

　　都为他人做嫁衣裳，何苦？目前，从世界汽车技术发展角度来看，汽车机械系统设计已经达到相对完善的地步，汽车电控化趋势加快，汽车行业的利润增长点逐渐向汽车电子方向转移。以德国BOSCH为首的世界9大汽车电子控制系统集成供应商控制着全球大部分的汽车电子产品，市场集中度相对较高。汽车要达到更高的排放标准，只有采购他们的汽车电子控制系统。无论是采用高压共轨系统还是 EGR 系统，背后体现的都是世界9大汽车电子供应商之间对中国市场的瓜分与争夺。世界上能提供共轨系统的公司主要有：德国BOSCH、德国Siemes、美国Delphi和日本Denso。我们得不到多少利润，大部分利润均属于世界9大汽车电子供应商，都是为他人做嫁衣裳，何苦争执呢？

　　中国汽车技术发展还有很长的路要走。目前，汽车工业强国通过产业转移的方式将较低利润的汽车生产制造等制造业逐渐向发展中国家转移。中国在汽车生产制造领域逐渐具有了一定的技术实力；但是在车型开发领域，中国正处于发展阶段；在汽车电子领域，中国还处于起步阶段。同时，外国为了加强对中国市场的控制，也将车型开发等与消费者需求密切相关的产品开发放到在中国设立的研发中心中完成，而始终将高端的研究和平台开发放在本国。整车利润由高到低依次为：整车设计、车型开发和汽车生产制造；汽车各大系统的利润由高到低依次为：电控系统、机械系统设计和机械部件生产制造。改革开发以来，汽车行业的技术提升步伐没有达到预期，中国汽车技术发展还有很长的路要走。

　　内需型经济发展战略需求：大力提高国内汽车电子技术的研发投入。汽车作为消费者的第2大消费品，远比房地产对高新技术的协同效应大得多。要实现外向型经济向内需型经济的战略转变，必须在终端消费领域形成循环经济模式，实现闭环的正反馈系统。要达到上述目标，必须提升汽车行业的产业地位，实现汽车行业技术升级，所以国家很有可能大力提高国内汽车电子技术的研发投入。

　　3、我们认为未来柴油机电控技术的发展将会呈现多样化格局

　　目前，中国基本没能力制造出如下的柴油机电控系统关键核心零部件：（1）电控单体泵、电控泵喷嘴和高速电磁阀等第 2 代燃油喷射系统所需的核心零部件；（2）高压泵、压力控制阀（PCV）、共轨组件和喷油器等第 3代燃油喷射系统所需的核心零部件；（3）可变截面涡轮增压器VNT和EGR阀等进排气系统的关键核心部件；（4）排气后处理系统的各种装置目前仍处于发展阶段。所以，整车企业和发动机制造企业在柴油机电控技术的选择余地较小。

　　中国重汽（000951行情,爱股,资讯）与日本Denso公司计划合作生产高压共轨系统所需的零部件。同时，潍柴动力（000338行情,爱股,资讯）也与加拿大的西港公司合作以获取其高压共轨技术及技术支持。考虑到中国几乎没有自己独立的汽车电子供应商，即使能够生产出高压共轨系统零部件，也难以获得新技术所带来的好处。为此，其他相对容易、快捷的技术研发投入将会加大，以其他方式通过国4等更高的排放法规要求。所以，我们认为未来的柴油机电控技术的发展将会呈现多样化格局。谁能最先以更低的成本推出符合法规的产品，谁就将处于领先地位。

　　目前，以日本 Denso 公司 EGR 电控系统为基础的中国重汽生产的汽车成本比以高压共轨技术为基础的汽车成本大约能节省1万元左右。因此，我们预计下半年中国重汽的市场表现将好于行业平均水平。7月份，中国重汽集团销量同比下降17.86％，环比下降35.18％，均好于行业平均水平。

　　4、国3排放标准实施高估了中国汽车技术的发展现状：标准将无法严格实施。

　　我们认为，在中国汽车电子行业还处于起步阶段的情况下，过快的推动更为严格的排放标准将对国内汽车电子行业造成毁灭性的打击，抑制汽车电子行业对相关行业的协同效应，阻碍国家向内需型经济转变，并且也使得收益大部分旁落到国外汽车电子巨头手中。同时，标准将不可能得到严格实施。我们预计，国家将会加大对汽车电子行业的扶持力度，国4排放标准将难以在2010年正式实施。

　　5、给予广义重卡行业进入“周期性下滑”的观点，给予行业中性评级。

　　我们认为，道路运输业的固定资产投资增速呈现快速下滑态势，2008年2-6月份与同期相比分别增长0.30％、3.10％、4.00％、1.90％和2.10％。道路运输业的固定资产投资增速下滑将使得广义重卡需求下滑，国3排放标准实施前的提前消费掩盖了需求下滑的事实，预计 08 年下半年和 09 年上半年，广义重卡行业将进入下滑期，09年下半年将逐渐趋于复苏。

　　个股方面建议适当关注中国重汽（000951）和威孚高科（000581行情,爱股,资讯）（000581）。风险方面，要密切关注大盘的系统性风险、行业增速下滑风险、盈利放缓风险、原材料价格上涨风险以及后续相关调整政策可能出台的风险。