海信电器：国内收入增长低于预期海外回暖 评级增持

　　主营业务快速增长。08年H1净利润同比增长13.4％，EPS为0.18元。

　　剔除转让冰箱业务导致的合并范围差异和政府补贴等非经常性损益后，利润同比增长达46.5％。

　　国内收入增长低于预期、海外业务回暖。08年H1彩电收入同比增长22.7％，其中由于平板行业需求放缓，国内彩电收入增长仅8.1％，低于之前预期。海外业务同比增长180.3％，但这是在07年H1大幅下降64％的基础之上取得的，08年H1海外收入与06年H1基本持平。

　　平板毛利率提升驱动成长。08年H1国内彩电毛利率为21.7％，同比提升0.4个百分点，这是利润增长的关键。其中液晶电视毛利率在22％以上，处于行业领先水平，且随着液晶模组扩产的成功，毛利率还有提升空间。

　　经营现金仍为负，同比大幅改善。08年H1经营性现金从去年的-2.31亿元增至－4791万元。应收票据贴现成为缓解资金压力的必然，这导致资金成本的大幅上升。08年H1财务费用同比增长113％，对利润影响较大。

　　投资建议。我们调低盈利预测，08-10年EPS分别为0.48、0.60、0.77元，PE为13.2、10.6、8.3倍、虽然行业面临需求放缓的压力，但面板供过于求和公司液晶模组业务的持续突破有助于毛利率的稳定提升，且目前PB仅1.1倍，估值的安全边际较高。我们维持“增持”的评级。