新疆天业：等待大股东资产注入 首次给予增持评级

　　2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 20.21 亿元，同比增长19.27％；营业利润1.95亿元，同比增长0.6％；归属母公司所有者净利润1.43亿元，同比增长1.04％。基本每股收益0.33元。

　　成本快速上涨导致毛利率降低。上半年公司的主营产品 PVC和烧碱的价格都有 10％以上涨幅，但由于原盐、电石、电、石灰石、焦炭等原材料和能源价格全面快速上涨，公司化工制品业务的毛利率下降11.09个百分点，仅为14.45％。此外，除番茄酱业务毛利率上升，其余各项业务毛利率均有所下滑。公司综合毛利率为23.87％，同比下降1.87个百分点。

　　公司具有一定的成本优势。公司目前拥有PVC产能30万吨/年、烧碱26万吨/年、塑料制品12万吨/年、番茄酱7万吨/年、柠檬酸1.5万吨/年。公司地处新疆地区，煤炭等资源丰富，且由于运输问题，价格远低于东部地区。且部分原材料公司可以自给，因此成本控制能力较强。1）公司具有电石产能32万吨/年，可满足公司71％的电石需求，其余从疆内采购，运费较低；2）电、原盐从集团公司及其控股公司采购，供给有所保障且价格较低。

　　下半年盈利能力有限。下半年由于下游需求减缓，PVC 价格将继续回落，而原材料上涨的趋势依然存在，成本压力仍旧较大；其余产品的盈利能力不会有较大改变，因此公司的整体盈利将有所降低，但预计降幅不大。

　　未来产量增长放缓，资产注入是公司成长的动力。公司未来两年没有计划投资新项目，产品产量增长有限，业绩增长还需依赖大股东的资产注入。公司控股股东天业集团的相关资产为总投资70亿元的40万吨/年的PVC，配套64万吨/年的电石产能，4?3.5万千瓦电厂以及75万吨/年的水泥厂。目前 40 万吨 PVC 项目已经投产。因为存在同业竞争问题，预计集团会将相关资产注入上市公司。

　　我们暂不考虑资产注入，预计公司08-10年的EPS为0.64元、0.69元和0.73元，对应的动态市盈率分别为10倍、10倍和9倍，考虑到资产注入的预期，给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：资产注入与否和注入时间存在一定不确定性。