置信电气：下半年将是收入增速高峰 目标价31.2元

　　中国建银投资证券有限责任公司

　　上半年增速平稳，下半年将是收入增速高峰。一季度江苏大单已确认，二季度收入增长放缓，下半年山东、福建、上海新建产能释放，新增山西市场订单可能超预期，因此我们判断全年收入增速依然较快。另外公司继续加大与国内其他省市电力优势企业合作，后续随着市场的不断扩大，订单依然可以保证。公司独有的上游原材料优势保证了绝对的市场占有率，由于节能减排政策的推进而带来的行业需求增长基本为公司所独享。

　　原材料价格上涨影响有限，毛利率下滑主要是产品结构变化引起。上半年公司毛利率下降2个百分点，主要原因在于产品结构变化，增长较快的江苏市场主要以小容量产品为主，毛利率相对较低，这一点在一季报已经有所体现。

　　原材料价格上涨对公司影响有限。08年日港置信铁芯供货价格与去年同期一致。

　　日港置信向日立金属采购非晶合金带材的价格一直为2.8万元/吨，至今并未上调。铜价的上涨是产品成本上涨的主要因素，不过电力局在招标时允许投标厂家在原材料涨价的情况下合理提高产品价格，虽然提价可能相对于成本上涨有所滞后，但是毛利率的稳定还是属于可控范围。另外随着公司收购日港置信60％的股权，生产所需的非晶合金铁芯将从外购转变为自产，产品毛利率还有提升空间。

　　从另一个角度来看，当行业毛利率压缩到相当低的水平时，无疑也会对行业内未形成一定生产规模的新进入者造成压力，公司的垄断优势会更加明显。

　　收购日港置信剩余60％的股权，无论从成本控制角度还是公司未来发展角度而言都是好事。日港置信占据了日立金属在中国的带材绝大部分销售量，上游原材料的垄断优势使得未来几年日港置信的铁芯都会保持一个相当好的销售水平。虽然安泰科技（000969行情,爱股,资讯）的带材可能提前量产，但是我们认为考虑到新产品的进入需要一个过程，短期内大规模采用可能性不大。置信电气（600517行情,爱股,资讯）将逐步扩大铁芯产能，保证非晶合金变压器发展的需要。

　　电力系统优势企业合资的模式使得营业费用控制相当有效。“江苏模式”使得公司可以很好的进入各省配网市场，将技术、品牌、管理优势成功转换为市场优势，协同效应明显，进而使得电力设备行业常见的高营业费用率状况明显改善。销售费用率由07年同期的3.8％下降至1.4％，改善明显。

　　投资建议：由于收购日港置信股权在审批程序时间上的不确定，我们暂维持前期盈利预测，预计2008-2010年EPS为0.78元、1.16元和1.46元，目标价格31.20元，维持“强烈推荐”评级。