华能国际：遭受煤价重创的电力蓝筹 长期推荐评级

　　业绩回顾。08年上半年公司经营收入比去年同期增长30.83％。归属于本公司股东的净亏损约为人民币4.70亿元，较07年上半年归属于本公司股东的净利润29.60亿元减少了约115.89％。每股亏4分钱。

　　略低于我们预期。

　　量升价增，毛利下降。截至08年6月30日止，公司境内各运行电厂按合并报表累计完成发电量914.48亿千瓦时，比去年同期增长13.43％。其中，公司于08年上半年完成收购中新电力，中新电力及其子公司新加坡大士能源纳入中期报表合并范围。而大士能源累计完成发电量50.42亿千瓦时，比去年同期50.31亿千瓦时增长0.21％。

　　其中，归属于本公司的发电量为27.86亿千瓦时。仅占公司自有电量的3.05％。售电价格方面，公司境内业务的平均结算电价为比上年同期提高8.41元/千千瓦时，为366.54元/千千瓦时。但是公司盈利水平却有所下降。上半年毛利率1.3441％比去年同期19.1903％降18个百分点，ROE竟为-1.13％。低于火电行业平均水平3.13％。

　　燃料成本高企，完全吞噬利润。净利润下降的主要原因是燃料价格的大幅上涨。由于市场煤炭采购价格连续大幅上涨以及重点煤炭合同价格上调等因素推动了公司燃料成本大幅上涨，公司境内业务的单位燃料成本较上年同期增长34.03％，为226.78元/千千瓦时，约占总成本的62％。煤价高企时代，为保证供应充足，公司经营活动现金流大幅缩水，由去年同期的14.6亿元，下降至今年的3.4亿元。降幅77％。

　　业绩预测及评级。基金和机构对公司的增减持净额基本抵消，二季度没有明显大幅变动。两次合计上调电价3.932分，能够增厚08年业绩约0.2元，增厚09年业绩约0.56元。但是考虑到煤价上涨，综合预测华能国际（600011行情,爱股,资讯）08、09年每股收益为0.125元和0.38元。分别对应动态PE为47、15.5倍，但PB属电力蓝筹中较低者，接近历史低位为1.68倍，考虑到华能国际作为央企华能集团控股的上市公司龙头地位，以及未来稳定的成长性。维持短期“谨慎”、长期“推荐”评级。