江西铜业：硫酸业务助推业绩稳定增长 增持评级

　　上半年实现营业收入为2,683,082万元，比上年同期增长55.05％；归属于本公司股东的净利润为人民币277,926万元，比上年同期或增加35.05％；基本每股收益为人民币0.92元，比上年同期增加0.22元，符合预期。

　　分季度看，第2季度营业收入环比增长25.71％，而营业成本环比增长30.05％，成本上升加快，导致净利润仅环比增长20.5％，主要原因是第2季度铜价格高位回落，且加工费用低廉，导致盈利能力下滑明显。1、2季度毛利率分别是16.76％、13.43％，每股收益分别是0.416、0.504元。

　　虽然铜价同比有上涨，但公司铜业务毛利率却持续降低，上半年阴极铜和铜材加工毛利率分别为7.46％、9.6％，分别同比下降了8.14、3.96个百分点，铜业务毛利率自07年中期以来已大幅下降。主要原因是TC/RC的低廉使铜冶炼业务盈利能力大幅下降。硫酸等化工产品收入占主营收入的6.28％，同比提高了0.41个百分点；而毛利却占集团主营毛利比重32.36％，同比大幅提高了32个百分点，硫酸业务成为公司中期业绩稳定增长的主要贡献力量。

　　维持公司的业绩预测，即08、09年对应每股收益为1.62、1.83元。当前股价对应估值08、09年PE为9.82、8.25倍，估值水平已经很低。虽然有色金属行业整体运行环境较弱，但公司在行业中盈利能力和经营抗风险能力相对较强，我们维持对公司的推荐评级。