獐子岛：养殖业务的毛利率下降 给予中性评级

　　8月20日公司发布半年报，称上半年实现主营业务收入3.69亿元，同比增长32.15％；净利润3504万元，同比下降48.67％；每股收益达0.155元，同比下降约50％。

　　养殖业务的毛利率下降的主要原因是：主力品种虾夷扇贝规格偏小、价格不高，毛利率下降近10个百分点。公司虾夷扇贝的规格偏小可能与近两年的异常气候有一定关系，另外受经济增速放缓影响，大规格扇贝需求不旺，价格很难提高。

　　08年以来，我国水产品出口加工业务遭遇寒流，美元持续贬值、人民币升值以及出口成本高企导致水产品出口加工业务毛利率同比大幅下滑2.7个百分点，降幅21.38％。1-6公司实现毛利1.14亿元，同比减少2.36％。在公司营业收入增长的情况下，毛利下降主因是公司的综合毛利率下降10.92个百分点。

　　来自虾夷扇贝的销售额占公司总收入的51％左右，并占据公司08年上半年销售毛利的2/3左右。因此，虾夷扇贝是决定公司养殖业务乃至公司整体经营成果的关键所在。海参、鲍鱼的消费集中在秋冬季节，预计下半年的业绩将明显好于上半年；09、10年业绩存在恢复的可能。

　　盈利与投资评级：预计公司08-10年业绩分别为0.65，0.80，1.10元，给予“中性”评级。受自然灾害和国际食品贸易争端的影响，公司自上市以来业绩表现并不如人意。2008年公司的业绩更将出现较大幅度下滑，净利润同比降低28％左右。考虑到公司业绩波动较大，我们给予公司“中性”的投资评级。

　　风险因素：异常天气对海水养殖带来的风险及主要产品价格波动的风险。