吉电股份：煤炭价格上涨净利大幅降低 评级中性

　　2008年1-6月，公司实现主营业务收入7.996亿元，同比降低17.18％；营业利润-0.226亿元，同比降低123.64％；归属母公司所有者净利润-0.232亿元，同比降低128.06％；EPS-0.03元。

　　机组关停，减少发电量。2007年3月和7月，因“上大压小”政策，公司关停了浑江发电公司1-4号机组，共25万千瓦，占全部装机容量的29.41％，导致报告期内，公司结算电量同比减少6.34亿千瓦时，电力收入同比减少1.84亿元，降幅22.01％。受关停机组电价转移影响，平均结算电价同比上升6.2元/千千瓦时至289.97元/千千瓦时，上升2.18％，增加电力收入0.18亿元。综合上面两项，关停机组导致公司电力业务收入同比减少1.66亿元，降幅19.86％。

　　燃料成本上升，降低公司毛利率。2008年上半年，煤炭价格上涨一倍左右，以秦皇岛山西优混(热量值5500大卡/千克)为例，价格从年初的460元/吨，上涨到6月份的880元/吨，涨幅91.31％。受此影响，公司购买标煤单价426.05元/吨，同比上升61.62元/吨，上涨14.46％，剔除关停机组影响，增加燃料成本0.51亿元。导致公司电力、蒸汽、热水的生产和供应业毛利率同比下降6.91个百分点至9.12％。由于下半年煤炭价格仍将可能上涨，虽然二次上调电价，我们预计可以增加公司营业利润0.6亿元，但不足以弥补煤炭成本上升，我们估计下半年公司毛利率将有可能进一步降低。

　　收购及拟注入资产，增强公司发电能力。完成收购母公司控股子公司吉林松花江热电有限公司94％股权，增加公司可控装机容量25万千瓦，剔除关停机组，增幅41.67％。2006年，松花江热电有限公司完成发电量15.94亿千瓦时。实际控股股东中国电力投资集团承诺，在2008年底前，根据实际情况，将白山热电有限责任公司60％股权、通化热电有限责任公司60％股权以非公开发行等方式注入公司。该资产注入将增加公司可控装机容量100万千瓦，增长117.65％。

　　在建及拟建项目，提升公司长期成长性，但短期业绩几乎没有影响。公司在建及拟建的白城120万千瓦火电项目、四平60万千瓦火电项目、松花江60万千瓦二期火电项目和长岭9.9万千瓦风电项目，共计249.9万千瓦装机容量，是目前装机容量的2.94倍，公司发电能力将显著提升。但预计这些项目在2010年以后投产，对公司短期业绩几乎没有影响。

　　估值与投资分析。基于上面分析，在电价维持不变和煤炭价格保持稳定的假设下，我们预计公司08、09、10年EPS分别为-0.08元、-0.08元和0.01元。虽然公司利润大幅下降，出现亏损，但这主要是受到行业价格管制的非市场行为和上游煤炭价格高涨的影响，因此，基于目前公司P/B为1及具有良好的长期成长性，我们给予公司中性评级。

　　风险提示。1、煤炭成本上涨。2、项目建设和审批风险。3、控股股东违约风险。