长城开发：主业拐点凸现难补投资收益缺口 评级中性

　　2008年1-6月份，公司实现营业收入71.7亿元，同比增长20.2％；实现营业利润1.45亿元，同比下降72.6％；实现归属于母公司的净利润1.33亿元，同比下降71.4％，扣除非经常性损益后的净利润同比增长37.0％。实现基本每股收益为0.15元。公司预计1-9月份净利润下降50-65％。

　　业绩大幅下挫应归因于投资收益影响。去年同期，公司通过出售中信证券（600030行情,爱股,资讯）股份获得4.3亿的大额投资收益，该项收益对07年业绩影响巨大，但不具备持续性。因此尽管公司主营业务有所好转，业绩拐点已经显现，但净利润仍同比大幅下降。

　　硬盘产品业务受益于与Seagate之间的紧密合作。公司通过与全球第一的硬盘制造商Seagate建立紧密的合作关系，获得了大量硬盘磁头和PCBA硬盘板卡订单，报告期内，硬盘相关产品收入增长了87.7％，其中PCBA板卡共生产销售3200万只，比去年同期增长285％。随着苏州开发一期2号厂房完工以及二期厂房开工建设，产品产能将进一步提升，而与希捷之间的紧密合作也将保证公司的产能得到充分释放。

　　自有产品市场开拓成绩显著。（1）公司电表产品在国内市场取得了较大成功，获得了湖南省首批9万台网络智能电表订单，产品收入同比增长77.3％，该项产品有望继续在国内其它省市进行推广；（2）公司的税控收款机产品已累计中标广东、湖南、北京、辽宁等地选型，产品份额居国内前三。随着湖南和北京税控市场的启动，公司产品收入同比大幅增长397％。国内税控机未来5年的市场规模达1000亿元，预计随着税控机的进一步推广，公司将从中获益丰厚。

　　人民币升值导致财务费用率上升。报告期内，由于人民币兑美元汇率持续上升，而公司与主要客户Seagate之间通过美元结算，导致公司财务费用率比去年上升了0.3个百分点。

　　主营业务已逐渐走出低谷。公司是国内乃至全球硬盘行业的优势企业，近期通过收购开发磁记录进一步将硬盘产业链延伸至盘片制造，其在硬盘行业内的竞争力得到进一步加强。目前公司已经逐渐摆脱06年公司最大客户迈拓被收购的阴影，主营业务拐点逐渐出现。

　　盈利预测与评级。预计公司08-10年EPS分别为0.38、0.44、0.49元，对应动态市盈率为13、12、10倍。公司主营业务拐点逐渐凸现，但仍无法弥补去年大额投资收益对今年业绩造成的影响，08年有望恢复到06年的业绩水平，对公司维持“中性”投资评级。