沈阳机床：结构调整缓慢业绩每况愈下 评级中性

　　2008年中期沈阳机床（000410行情,爱股,资讯）的销售收入小幅增长10.12％而净利润负增长34.07％，而同期的机床工具行业工业产值增长34％，沈阳机床增速大大低于行业增速。我们认为原因之一是公司的产品主要以普通机床和经济型数控机床为主，而普通机床由于标准化生产，毛利率和议价能力很低；原因之二就是公司的管理有问题，如果说去年业绩不佳是搬迁造成的，则今年搬迁的影响不应该继续是负面的，因为搬迁已经于2007年全部结束，而新厂区的生产布局更合理，设备更先进。

　　公司的综合毛利率降低1.23个百分点，而数控机床的毛利率降低4.87个百分点，是所有分产品中降低最多的。机床产品的特点是差别化大，个性化服务要求高，大部分产品都是订单生产，因而具有一定的议价能力。但普通机床和经济型数控机床基本上是标准化生产的产品，我们认为一旦机床成为标准化生产的产品，其盈利能力和议价能力必然大幅降低。2008年以来普通机床价格竞争日趋激烈，行业库存明显增加，产销率明显降低。普通机床毛利率降低到10％以下，基本无利可图。经济型数控机床也因为进入门槛较低而盈利能力日渐衰落。虽然行业内企业都有涨价的意愿并已经部分付诸实施，但我们认为在行业竞争结构和市场环境没有明显改观的情况下，盈利状况难以明显改善。

　　公司近年来的公告和管理层讲话都认识到产品结构调整的重要性，也一直在努力进行产品结构调整，但至今普通车床占比依然超过20％。上半年普通车床毛利率只有4.91％，估计亏损是肯定的。普通车床产品如果不大幅减少甚至停产，就一直会是公司的一个出血点。

　　我们预测下半年普通车床亏损状况很难改善，而普通钻床和镗床的毛利率将有所回升，数控机床盈利能力很难有大的改善。但由于公司净利润额度与营销费用和管理费用相比都比较小，公司如果在费用控制上加大力度就有可能使得净利润大幅提高。但目前公司刚换了领导层，公司管理和治理还具有较大不确定性。保守预测2008、2009年每股收益0.14元和0.25元。维持“中性”投资评级。