沈阳机床：短期内业绩难有大幅提升的可能 评级中性

　　08年1-6月，公司实现营业收入28.58亿元，同比增长10.12％；营业利润6559万元，同比下降38.98％；归属于母公司净利润4670万元，同比下降34.07％；全面摊薄每股收益0.09元。

　　整体盈利能力低于预期。受国家宏观经济放缓、信贷紧缩、原材料价格持续性上涨等多重不利因素影响，公司上半年普通类产品及普及型数控产品盈利能力进一步下滑，整体盈利状况仍继续低于我们的预期。分产品来看，普通车床实现营业收入6.44亿元，同比下降11.33％；普通镗床实现营业收入4.03亿元，同比下降9.72％；普通钻床实现营业收入4.44亿元，同比增长40.25％；数控机床实现营业收入12.16亿元，同比增长23.50％。可见，在普通机床领域除钻床外，车床、镗床收入持续下滑，市场需求呈现出向数控产品集的趋势。

　　产品处于微利状态，提价效果显现要看下半年。报告期内，公司产品综合毛利率为15.85％，同比下降1.23个百分点。其中，普通车床毛利率为4.9％，同比下降0.11个百分点；普通钻床毛利率为13.63％，同比下降1.47个百分点；普通镗床毛利率为14.85％,同比下降0.29个百分点；数控机床毛利率为24.66％，同比下降4.87个百分点。综上，公司各类产品均不同程度的受原材料涨价影响。为消化成本压力，公司已对产品进行了不同程度的提价，但由于公司产品合同及生产周期较长等原因，提价效果并未完全得以显现。

　　多项措施，改善经营业绩。针对目前经营上面临的困难，公司已采取了多项措施。主要有：（1）对现有的组织结构、运营模式及管理流程进行了进一步的优化与调整，以加强对事业部的控制与管理。（2）对产品结构进行调整。公司作为国内规模最大的金切机床生产商，产品种类众多，目前已实现从普通机床到数控机床，从小型、中型到大型各类机床产品的全面覆盖。但是从目前的市场需求来看，普通机床增速已经趋于放缓，有些产品甚至出现了积压，经济型数控机床在实现对普通机床的替代过程中虽然市场需求情况较好，但从当前整个机床行业的发展态势来看，大型、重型等高端机床盈利能力则更强，未来必须向高端产品为主的产品结构模式转变。

　　盈利预测。我们预计公司08、09、10年度每股收益分别为0.21元、0.33元和0.48元，对应08年的动态市盈率为32倍，考虑到公司短期内业绩难有大幅提升的可能，维持对公司“中性”。