江西铜业：下半年产品价格存在下行风险 维持增持评级

　　2008年1-6月，公司实现营业收入268.31亿元，同比增长55.05％；营业利润37.00亿元，同比增长49.82％；归属母公司净利润27.79亿元，同比增长35.05％；基本每股收益0.92元。

　　铜、硫酸产量增长超过50％。公司为国内铜冶炼业龙头企业，报告期内完成阴极铜生产36.5万吨，同比增长50.21％；铜杆线19.5万吨，同比增长22.64％；硫酸80.5万吨，同比增长55.41％；黄金7200公斤，同比减少1.11％；白银200吨，同比减少1.96％。

　　业绩增长，综合效益使然。公司收入的增长主要源于铜、硫酸产量的增长和硫酸黄金价格的上涨，但硫酸黄金价格的上涨却是公司净利润增长的关键因素。报告期内，由于产量扩大而导致的外购矿石规模的扩大，公司阴极铜和铜加工业务毛利率较07年同期下降8.14和3.96个百分点，而化工（硫酸和硫精矿）业务和贵金属业务毛利率较07年同期上升40.63个和9.15个百分点。化工业务及贵金属业务的收入贡献仅为6.18％和7.80％，但对公司的利润贡献却分别达到了32.28％和19.72％。另外，远期商品合约平仓为公司带来了约2.6亿元的投资收益。

　　下半年产品价格都存在下行风险。报告期内，上海期铜均价为62866元/吨，同比增长3.27％。需求的放缓可能导致精铜在08年底出现供应的小幅过剩，但由于铜精矿供应仍旧紧张，仍会支撑铜价。我们预计08年下半年铜价基本能够维持目前的水平或者呈现小幅下跌的局面。由于农业淡季因素影响和目前有色企业烟气制酸规模的扩大等因素的影响，硫酸价格存在下行风险。贵金属方面，近期美元的走强和油价的下跌已经使贵金属价格经历了下挫。

　　收购大股东资产，迈向多金属发展。公司“不超过68亿可分离交易可转债”计划已获证监会批准。该募集计划意图收购控股股东“江铜集团”铜、金、银、铅、锌、钼等相关资产，除了在铜产业链的巩固和完善上得到加强，也将进军多金属发展道路。

　　盈利预测。预计公司08年归属于母公司净利润同比增长27.11％，08年、09年EPS分别为1.74元、1.83元，对应的动态P/E分别为9.1和8.7倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：1）阴极铜、硫酸、黄金、白银价格波动风险；2）铜精矿供应紧张可能造成未来的铜精矿加工费进一步下调的风险；3）有色行业周期波动风险。