振华港机：集装箱起重机毛利率维持高位 目标价12元

　　集装箱起重机增速下降，毛利率维持高位

　　上半年公司集装箱起重机实现销售收入87.85亿元，同比增长5.42％，增速和过去几年相比继续下降；起重机收入占主营业务收入的比重85.35％，和去年同期相比下降6.23个百分点；毛利率14.62％，和去年同期相比还提高0.67个百分点，说明公司应对成本涨价的能力较强，垄断地位对成本转嫁有支撑作用。上半年公司散货机件实现收入12.20亿元，同比大幅增长61.19％，占主营收入的11.85％，毛利率仅8.47％，微降0.15个百分点。公司主营业务上半年增长13.11％，毛利率提高0.75个百分点，符合预期。

　　公允价值变动损失大幅增加，拖累上半年业绩

　　上半年公司净利润增速低于收入增速，业绩低于我们预期，最主要的影响因素是公允价值变动损失的大幅增加。上半年，公司远期外汇合同由于升值带来的交易性金融资产同比减少（其中部分交割因素）、交易性金融负债大幅增加，上半年公允价值变动净损失4.67亿元，而去年同期为净收益1.79亿元。扣除公允价值变动因素，公司营业利润同比增长55.21％。

　　财务费用下降、搬迁补贴、国产设备抵税等保证业绩增长

　　由于公允价值变动损失大幅增加，上半年公司营业利润同比下降13.07％。虽然管理费用由于研发投入和人工工资的上涨，同比大增97.11％，但财务费用由于远期外汇合约的交割产生大额汇兑收益，同比下降143.57％，期间费用率2.69％，同比下降1.71个百分点。上半年张江基地基本完成搬迁，取得动迁补贴9858.65万元；7500吨浮吊补贴3022.80万元，营业外收入同比增长16.6倍。上半年公司还确认去年技术开发费用和购买国产设备抵免企业所得税9929万元，在按18％税率计算上半年预缴所得税情况下，实际税率只有4.16％。众多有利因素保证了在营业利润同比下降13.07％情况下，净利润仍然微增3.95％。

　　下调盈利预测，维持增持评级

　　我们下调对公司的盈利预测，预计2008、2009年分别完成订单32和35.5亿美元，在不考虑增发收购上海港机的情况下分别实现每股收益0.65、0.73元；下调公司目标价至12元。维持“增持”投资评级。