许继电气：毛利率下降费用率上升 目标15元增持A

　　安信证券

　　许继电气（000400行情,爱股,资讯）发布半年报：营业收入9.5亿元，同比增长7.16％；营业利润4822万元，同比下降50.03％；归属于母公司净利润4256万元，同比下降40.29％；每股收益0.112元/股。

　　毛利率下降：综合毛利率下降5.66个百分点，多个产品都出现毛利率的大幅度下降。先期发布半年报的同行业公司国电南瑞（600406行情,爱股,资讯）和国电南自（600268行情,爱股,资讯）的类似业务毛利率有上涨的趋势，二次设备几乎不受原材料价格上涨的影响，公司毛利率下降出乎我们意料之外。公司的解释中与此相关的为原材料价格上涨，工资薪酬增加。

　　费用率上升：三项费用率上涨了1.23个百分点，其中财务费用率上涨0.5个百分点，集团业务往来占用上市公司资金还是维持在高位，显示集团公司资金也还是非常紧张。

　　盈利增长看09年：由于平安信托入主许继集团还没有获得国资委的批准，平安信托对许继集团的40亿无息贷款还没有进来，今年公司财务费用还会维持在高位，09年财务费用才会有明显改善。平安信托入主集团后，关联交易减少、管理措施改善、业绩激励计划等系列措施会使得公司的利润增长。

　　盈利预测与投资评级：我们下调对公司的盈利预测，08-10年盈利预测为0.31元、0.51元、0.62元，目标价位下调到15元，维持“增持-A”投资评级。