福田汽车：中重卡产品毛利率是业绩提升关键 目标9.6元

　　安信证券

　　2008年上半年，公司业绩表现超过预期。公司实现营业收入184.51亿元，较上年同期增长29.46％；营业利润3.90亿元，较上年同期增长10.36％；归属于上市公司股东净利润3.42亿元，较上年同期增长44.17％；折合基本每股收益0.42元，较上年同期增长44.22％。净利润较上年同期大幅增长的主要原因在于公司主营业务的稳定增长和营业外收入（其中，计入当期损益的政府补助金额7816.26万元的大幅度增加。

　　公司主营产品增速和行业平均水平保持同步，中重卡盈利首度超越轻卡。2008年上半年公司累计实现整车销量250,436辆，较上年同期增长18.80％，超过行业平均增速0.28个百分点。其中，轻卡产品实现销量200,589辆，较上年同期增长18.00％，行业排名继续保持第一，市场占有率达到29.3％；中重卡产品实现销量38,366辆，较上年同期增长18.78％，行业排名继续保持第五，市场占有率达到7.5％；轻客产品实现销量7,943辆，较上年同期增长14.85％；大中客产品实现销量1,892辆，较上年同期增长53.95％。在利润结构上，中重卡产品首次超过轻卡产品，占主营业务利润的48.68％，轻卡产品占主营业务利润的46.30％。

　　提升中重卡产品毛利率是公司业绩提升的关键。虽然公司利润总额已经提前完成2008年度经营计划，但由于关键技术的缺乏和核心零部件外购比例居高不下公司盈利能力短期内难以获得实质性突破，其中，中重卡产品毛利率和行业领先水平的差距有进一步扩大的趋势。预计，随着福田康明斯项目的投产以及与戴姆勒合资公司的建立，公司核心产品毛利率将从2009年下半年进入加速上升通道，并带动公司盈利水平的实质性提升。初步预计，公司2008年全年将实现销量476,341辆，主营产品销售毛利将从2007年的8.50％下降到8.23％。

　　预计公司2008、2009、2010年EPS分别为0.63元、0.72元和1.33元，维持对公司“买入-A”的投资评级和9.60元的目标价。