江西铜业：铜业盈利欠佳 谨慎推荐评级

　　中期业绩创出同期较好水平。报告期公司实现营业收入268.3亿元，同比增长55.05％，净利润27.79亿元，同比增长35％，实现EPS0.92元，同比增长31.43％，略高于我们的预期。

　　公司产量符合预期。公司具有70万吨精炼、自产铜15.5万吨、210万吨硫酸、5吨自产金及45万吨的铜杆产能，上半年受到恶劣天气影响以及需求下降的影响下，公司各项产品产量基本符合预期。报告期内，本公司生产阴极铜36.5万吨（含代加工阴极铜），同比增长50.21％，黄金7,200公斤，同比减少1.11％；铜杆线19.5万吨，同比增长22.64％；硫酸80.5万吨，同比增长55.41％；硫精矿63.8万吨，同比增长3.24％；铜精矿含铜7.8万吨，同比增长5.41％。报告期内，公司资源储量大大增加，新增铜金属储量420万吨以上。

　　铜业盈利欠佳，化工一枝独秀。报告期内公司面临着TC/RC加工给下调，外购原料比例和成本增加以及动力成本的上涨带来的压力，铜产品的营业利润占比同比下降了27％，阴极铜及代加工铜的毛利率同比下降了8.14％，铜材加工毛利率下降了3.96％；而随着上半年硫酸价格的大幅上涨，硫酸产品营业利润占比大幅提升了680％，毛利率同比提升了40.63％。

　　公司未来3年的矿产资源自给率将会逐步提升。公司目前资源自给率为25％，未来3年内公司德兴铜矿富家坞矿区、城门山铜矿二期技术改造和项目扩建中提升铜精矿含铜4.8万吨，以及公司将发行可转债资金项目收购集团银山和东铜铜矿能够增加公司2000～5000吨左右的铜金属量。值得关注的是，北方秘鲁铜矿Galeno项目前期准备工作将在08年完成，未来2～3年将完成建设达产，届时可年产14万吨左右的铜精矿，综合考虑公司2010年以后矿产资源自给率有望达到48％以上。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司08、09和2010年公司EPS分别为1.68元、1.80元和1.99元，维持“谨慎推荐”评级。