包钢股份：盈利能力全面提升 目标价下调至3.7元

　　上半年公司产铁458万吨、钢466万吨、材445万吨；实现销售收入195.63亿元、营业利润15.49亿元、净利润11.05亿元，同比分别增长113.53％、200.31％和143.58％；实现基本每股收益0.17元，ROE7.6％。

　　去年9月公司钢铁主业刚完成整体上市，第一份中报总体令人满意。净利润的增长主要来自两方面：1）整体上市后公司新增带钢、钢坯及焦化等产品，上半年钢材产量同比增长67.1％；2）各品种毛利率全面上升，08H1钢铁主业整体毛利率为13.2％，同比上升了3.9个百分点。

　　利润率同比大幅提升，驱动因素主要有：1）售价及时上调。公司准确预测了市场走势，并利用按旬定价的优势及时上调产品出厂价格，抢先赢得高价位订单；08H1平均销售单价为4397元/吨，同比上涨27.8％。

　　2）成本相对占优。公司70％以上的矿石由集团提供，08H1平均采购价为1080元/吨，低于市场水平；上半年平均吨钢成本为3817元/吨，同比上升22.3％，低于价格涨幅。3）产品结构优化。公司利用整体上市后产业链更加完善的优势，优先保证无缝管、板材等高附加值产品的坯料供应，品种结构大幅改善。

　　净利润增幅小于营业利润增幅，主要是因为公司享受的10％所得税优惠政策已于07年底到期，今年起执行25％的所得税率。

　　2季度盈利能力环比略有下滑，期间费用特别是管理费用率上升较快，主要是人工支出及绿化、环保、保卫等综合服务费用大幅增加所致。

　　近年来公司的设备更新及技改项目很多，资金压力不小。但从中报公布的投资项目进展来看，大部分项目已进入收尾阶段（如4100mm宽厚板工程），预计这些工程的陆续投产将对公司的未来经营产生积极影响。

　　固定资产累计折旧率接近60％，这与公司06年底前一直按照双倍余额递减法计提折旧有关。07年后已改为直线法，这有利于业绩的释放。

　　我们预计公司08EPS0.37元、09EPS0.39元，考虑市场估值中枢下移，下调目标价格至3.7元，维持“谨慎增持”评级。