燕京啤酒：成本压力影响好于预期 给予谨慎推荐评级

　　一、优势市场销售较为稳定

　　上半年，公司销售啤酒194万千升（加上受托经营的共206万千升），同比增长6％，销售收入增长大于销量增长、净利增长大于收入增长，发展形势良好。

　　上半年，五大优势市场中（北京、广西、内蒙古、湖北和福建），北京和广西的市场占有率在85％以上，内蒙古为75％，地位较为稳固，但增长速度有所放缓。北京地区的销售收入同比增长2％，考虑提价因素，销量有所下降；广西和内蒙古市场的销量增长也较为缓慢。在广东市场，啤酒销量从2005年的不足0.9万千升增长到2007年的8.3万千升，2008年上半年实现啤酒销量8万千升，保持100％以上增长，形成有效突破。

　　上半年，啤酒行业销量整体放缓，1-6月份销量同比增长5.62％，可能主要在于一季度南方雪灾，特别是二季度以来长江中下游广大地区阴雨天气不断，气温偏低，抑制了啤酒消费，燕京啤酒（000729行情,爱股,资讯）销量增长放缓也是情理之中。

　　二、缓解成本压力的措施确定一定的效果

　　上半年，啤酒行业也面临成本上涨的压力，导致1-5月份行业利润总额下降4.21％，毛利率普遍下滑，而燕京啤酒毛利率稳中略升，为38.21％，好于预期。主要在于：加大了国产大麦的采购，去年共采购国产大麦约26万吨，同时，加快新建麦芽基地；优化产品结构，提高中高档啤酒的比例，推广麦芽浓度较低的清爽型啤酒；产品提价，继去年底调价后，2008年一季度，公司陆续在内蒙、河北、广西、广东、湖南、山东等市场进行了一定程度的价格调整。

　　三、期待奥运会对品牌价值的提升

　　作为奥运啤酒赞助商之一，燕京啤酒又占北京市场85％份额，奥运对公司的影响值得关注。公司估计奥运期间燕京啤酒在北京地区的每天的销量在4000吨以上，公司年初计划今年利用奥运会完成450万千升的啤酒销量，若公司能达成此目标，则08年的每股收益为0.50元，我们认为此预期偏乐观，预计09-10年的每股收益为0.60元和0.72元。

　　相对于奥运给公司带来的有形的利益，我们认为更需关注奥运给公司能否带来无形的、深远的影响，能否使燕京啤酒走向国际化和品牌价值得以大幅提升。近期奥运题材股大幅调整，燕京啤酒股价也调整至合理的水平，再考虑到公司在经营管理方面的持续改善，公司股票开始具有投资价值，给予“谨慎推荐”评级。