中国人寿：保户红利支出同比下降85.6% 中性评级

　　中国国际金融有限公司

　　中国人寿（601628行情,爱股,资讯）公布了2008年上半年报告。香港会计准则下，公司2008年上半年实现净利润158.38亿元，同比下降32％，每股盈利0.56元。每股净资产减少到5.90元，比2007年末下降了18.8％。

　　2008年上半年，公司损益表上的一个重要项目“保户红利支出”同比下降了85.6％。

　　展望未来，我们认为中国人寿将面临的一个严峻挑战在于，公司必须向投保人支付多少保单红利，才能使现有投保人满意并能够吸引更多的潜在客户。

　　因此在2009年1月中国人寿必须公布保单红利支出的时候，公司管理者很可能将面临一个两难选择：保持较高的分红水平将降低公司净利润，然而，如果分红水平较低，则很可能打击投保人的热情，使得公司09年的保费增长不尽如人意。

　　由于在可预见的将来市场没有充分理由相信中国将大幅下调利率，寿险保单的资金成本将继续保持在较高水平。除非债券收益率或股市收益显著提升，否则，低迷的投资收益将不能为公司提供合理的利润空间。

　　基于可以预见的持续的寿险保单成本压力和不尽如人意的债券收益率，我们仍然对中国人寿持谨慎的态度。我们维持中国人寿A股“中性”的投资评级。