扬农化工：拟增发再建法草甘膦项目 目标28元谨慎增持

　　公司上半年实现营业总收入13.44亿元，净利润11708.75万元，分别同比增长65.32％和188.33％，其中二季度营业收入6.56亿元，净利润7325.24万元，收入环比小幅下挫，而净利润环比大增67.11％。

　　分产品业务中，公司主要产品拟除虫菊酯产品依然保持稳定增长，源于去年相关3个募集资金项目的基本达产，农用菊酯营业收入3.48亿元，同比增长47.54％亿元，贡献毛利5724.47万元，在菊酯杀虫剂产品中毛利占比由去年的32.3％提升到目前的41.4％，增速明显。另外，公司另一主打产品卫生菊酯收入依旧保持了1.80％的小幅增长。

　　公司上半年已投产1万吨草甘膦项目，并已经在草甘膦景气高涨中适时获利，在公司披露的除草剂收入4.16亿元中应当包含去年投产的麦草畏项目，除草剂毛利7170.98万元，毛利占比达到34.2％，成为了公司继拟除虫菊酯后的另一盈利增长点。

　　由于成本不具有优势，公司草甘膦业务毛利率应该会小于江山股份（600389行情,爱股,资讯）的35.91％和新安股份（600596行情,爱股,资讯）的农药类毛利率46.04％，7月以来由于南美洲到了冬季，草甘膦的需求下降明显，价格也急跌到了目前的6万元/吨以下，应该会对公司三季度盈利情况带来较大影响。另外，公司菊酯类产品盈利能力并没有受到油价高涨的影响，杀虫剂综合毛利率依然达到了16.92％，比去年同期增加2.57个百分点。

　　公司三项期间费用率仅为4.1％，比去年同期下降0.4个百分点，其中管理费用同比增加了55.38％，基本上增加在研究费用方面。

　　公司拟通过公开增发方式再建3万吨IDA法草甘膦项目，并已经在4月份的股东大会上通过了此融资计划，拟发行2600万股，需要资金4.5亿。目前草甘膦进入淡季后经历了价格回落，但预计到4季度后国外草甘膦订单将逐步增加，价格也将迎来回升，另外，鉴于扬农化工（600486行情,爱股,资讯）自身较强的前瞻意识，对其除草剂业务的发展也不必过于悲观。

　　业绩预测方面，上半年公司迎来了高速增长，虽然草甘膦的价格变化会给公司业绩带来一定的波动，但是按照公司多年来的稳健发展规律判断，菊酯的收入增速应当会保持在15％～20％左右，加上明年上半年建成的新区草甘膦项目，预计公司08、09年EPS分别为1.56元和1.76元，考虑到公司的稳健性，给予公司08年18倍PE，目标价28元，维持“谨慎增持”。