华兰生物：产品价格上涨毛利率大幅提升 增持评级

　　投浆量略降，产品价格上涨。2008上半年公司实现营业收入1.97亿元，同比增长15％，实现净利润7628万元，同比增长48％，每股收益0.34元，略高于我们0.33元的预期。业绩大幅增长的原因是公司主导产品白蛋白与静丙价格同比大幅上涨。其中白蛋白实现收入1.15亿元，同比增长30％，静丙实现收入6281万元，同比增长41％。根据我们的测算，2008上半年投浆量约150吨，同比下降10％左右，白蛋白价格同比上涨约30％，静丙价格同比上涨约60％。

　　毛利率提高，财务费用和营业外收入增加。上半年公司销售毛利率57.56％，同比大幅提高了约10个百分点。其中白蛋白销售毛利率47.77％，同比提高4个百分点。静丙销售毛利率77.58％，同比提高13个百分点。产品供不应求，销售费用同比减少近80％；财务费率2.63％，同比增加了2个百分点，主要由于利息支出增加。退税和项目拨款增加，营业外收入增加675万元。

　　公司经营健康。公司资产负债表健康，疫苗在产品增加和原材料增加导致存货比期初增加15％。每股经营活动现金流0.12元，同比下降31％，主要因为所得税率调整为25％导致所得税费用增加。待高新技术企业重新认定后税率仍为15％。

　　检疫期制度对公司下半年业绩影响较小。公司对2008年7月1日实施的检疫期制度提前做了准备，储存了原料血浆，报告期末原材料存货账面余额3672万元，高于上海莱士（002252行情,爱股,资讯）的1310万元。我们预计检疫期制度对公司下半年业绩影响较小。

　　血制品行业景气，疫苗项目成为新的增长点，维持增持评级。国家对血制品行业监管趋紧，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010年，血制品价格维持高位。公司大部分疫苗项目的研发已进入临床和申请生产文号阶段，流行性感冒裂解病毒疫苗已获得生产文号并开始大规模生产，我们预计下半年疫苗将贡献不错的收入的利润。我们维持公司2008-2010年每股收益为0.90元、1.37元、1.66元，同比增长68％、52％、21％，对应的预测市盈率分别为43倍，28倍，23倍，我们维持增持评级。