恒邦股份：硫酸对主营利润贡献超黄金 目标50.55元

　　业绩低于预期，主要原因在于矿产金低于预期

　　2008年上半年，公司实现主营业务90,511.49万元，归属于母公司股东净利润11389.37万元，基本每股收益1.50元，全面摊薄每股收益1.189元，低于我们先前的预期。我们估算公司上半年销售标准金2.9吨，其中还包括外购的160公斤矿质金精炼后销售。公司上半年矿产金产量低于预期是导致公司业绩低于预期的主要原因。在公司主营利润中硫酸贡献了43％的比例，超出黄金6％。值得注意的是，公司存货比年初增加了3.47亿元，主要是近2.5亿元的原材料矿石以及1.4亿元的库成品白银15吨及部分磷胺。

　　黄金及硫酸价格将维持在高位，投资建议：买入

　　我们认为美元真正反弹很可能在09年出现，受外部环境影响，今年金价可能在160-220元/克之间波动，均价195元/克。硫酸近期虽然受奥运影响，价格有所回落，但从供求关系来看，硫酸、硫磺价格在2010年以前仍可能保持高位。考虑到公司下半年可能加大矿产金产出，以及存货变现可以极大增厚公司下半年盈利。因此我们维持公司原有盈利预测不变。公司2008-2010年每股收益分别为3.376、3.228、3.526元。我们给予公司“买入”评级，目标价50.55元。

　　风险提示：1、黄金、硫酸价格出现大幅度下滑将影响公司盈利。2、公司存货变现存在一定的不确定性。3、资源税改革如果由“从量计征”改为“从价计征”将增大公司经营成本。